思二勋：数字资产化与资产数权化是RWA运作的核心逻辑

本文内容摘自思二勋所著的《分布式商业生态战略》一书。

数字化时代，各领域将不断涌现出数字化平台，他们通过数字化平台的建设，可极大地加速全产业链、全要素资源的网络化、数字化、智能化运行效率，新的商业模式和协作组织不断涌现，需求方面临着海量千差万别的供给信息，供给方面临着海量千变万化的消费需求，无论是生产方、消费方，还是需求方、供给方，以及成千上万的市场经济活动的相关参与者，都被融入到数字经济体之中。

而数字经济背景下需要有数字商业新逻辑，“数字商业”强调面向企业的研发、生产、供应等一体化和面向终端用户的销售、营销和运营一体化，这种“一体化”的实现需要企业以信息技术为支撑的多方平台（如：技术平台、供应平台、用户平台、营销平台等），通过平台聚合资源，沉淀多场景、多业务数据，在平台、数据等支撑下，提供全场景商业服务，形成研发、生产、供应、引流、转化、成交、留存、复购和裂变的全生命周期闭环。那么，数字商业的运行逻辑是什么？数字商业下是否有全新的商业模式？

分布式商业是数字经济环境下的基本商业形态，也是数字商业下的全新商业模式。

分布式商业的愿景是尽可能通过一种云管理、生态协作、价值协同等方式实现内外部资源与需求的有效配置和匹配，并以此应对多变的市场环境。从组织管理角度看，组织存在的意义就是通过资源的聚合和利用，将资源转化成能解决用户需求的方案。

分布式商业的运作逻辑是以资源和能力要素为后端，以数字化资源为关键生产要素，以分布式网络（web3.0）为市场资源配置纽带，前端洞察出需求后，资源、资产、人才等能力要素则迅速向解决消费者的需求去倾斜，资源云化，资产数权化，随需而取，随需转移，当组织设计以用户需求和资源为基础时，组织实现目标的可能性也会更大。因此，笔者（思二勋）认为：平台设计者应通过资源数字化、数字资产化与资产数权化，进而形成相互连接的价值共同体、资源共享体、赋能共生体等形态，不断聚集资源能量，通过分布式商业模式的创新，实现资源的再生利用和重复使用，促进企业内外部的能量循环和价值交互。这种能量交换和价值交互将极大的放大个人价值，提升业务价值，重构市场价值，真正推动场景价值重塑，企业价值创新与价值的新递增。

那么，如何实现资源数字化、数字资产化、资产数权化？笔者认为，区块链技术的分布式验证、存储、确权、激励等机制能为其提供新的解决方案。相关企业主体通过区块链技术构建的资产数字化平台，将有助于实现资源/资产的定义、确权、登记、发行、交易、结算等。其具体以NFT（非同质化通证）或NFR（非同质化权利）等方式表达某一用户对资产拥有的某种权益（即：资产数权化），并通过设计上述环节的链上流通机制，保证资产流通数据的完整性和可信性。中国人民银行就曾推出“基于区块链技术的数字票据交易平台”，实现数字票据在链上的签发、承兑、贴现、转贴现等流转业务，亦是驱动资源高效流转的表现。

而在解决具体业务场景的需求时，可基于平台的数字化资源服务能力，开放API技术，通过API系统无缝且安全地共享数据访问和跨系统业务处理，安全快速的解决具体场景的个性化问题。目前，诸多互联网平台企业或技术领先企业通过开放平台以API赋能的方式将自身能力和资源开放出去，需求方直接调用开放平台的API接口即可实现能力和资源的集成和部署，快速构建满足场景需求的产品和服务，打造或延伸产品服务生态，形成规模经济。

海尔为了打造家庭生活场景的智慧服务生态，成立U+海盟网，整合智慧家庭生态服务资源，打造生态服务API连接，及统一交易的开放平台。U+海盟网以“全面开放”、“资源共享”、“标准输出”、“互利共赢”为创新发展理念，通过对资源方与小微全面的开放共享，并对资源服务进行标准输出，让资源与小微充分匹配，实现多品类产品的价值创造，最终达成互利共赢的完整生态圈服务生态，为用户提供最佳的智慧生活体验。这也使海尔平台上的创客有可能开展以“用户个性化”的这一理念而进行价值创造。平台资源丰富，创客借力，资源接入快，成本低。当然，在资源盘点过程中海盟网的资源方提供数据化的链接形式高效率接入智能家居、加快品牌传播、提升资源收益，用户也能获得最佳的家庭生活的全链式场景体验。

让企业资源流动性变强的最佳方式是将资源进行数字化共享与云管理。例如，今天崛起的共享单车、共享充电宝等，都是根据生活场景的某种痛点而形成的共享解决方案。即：当我们发现用户需求后，还需要通过资源的有效组合形成解决方案，这种解决方案的形成可以充分借助因新兴技术成熟后而形成的动力系统和新的商业模式。

尤其是在区块链赋能下，一方面基于分布式网络可以快速的将符合业务需求的资源要素以分布式方式实现聚合与共享，可信资源要素可以在流转过程中获得资源的通证化流通与收益。另一方面，人们可以通过区块链平台将个人土地财产、数据财产、知识产权等资源要素进行确权或数权化，链上自由流通，在链上塑造低成本信任环境，产权制度与激励制度相互融合，API场景赋能，可促进资源要素自由、高效地流通。

笔者认为：资源一定与目标或需求结合起来才能成为有效的资源。也就是说，只有资源转换为可驱动目标实现的有利条件才能使资源的价值最大化发挥效应。在2011年左右，诺基亚每年的研发费用达到40亿美元，是苹果的2倍多，但是如果这些研发与市场的实际需求不沾边，或没有产出实际经济效益的时候，这些资源也只是被浪费。

此外，企业要想让资源能有效流动起来还需要改变组织形态。当时诺基亚在手机领域的资源较为丰富，但是还是未能存活下拉，核心影响因素之一在于在金字塔的组织结构中，各部门之间、各职能之间的部门墙太厚，企业内部之间的层级太多。如此，企业感应商业环境变化的能力就减弱，且即使感应到后，做出反应的时间也较慢。

总的来说，企业方要想需求与资源之间快速匹配，或资源能被有效利用，就需要改变其组织形态和资源利用方式。笔者在前文提到的蜂窝状组织、分布式自治组织和大生态通过开放系统资源赋能小场景等就是为了让资源能够与需求快速匹配。

另外，归根到底个体是组织实现目标的最核心资源之一。那么，怎么能让个体在组织中的效益最大？笔者认为还是要让人才愿意在其擅长的领域多频次、长时间的发挥价值。就如猪八戒网平台上的服务商和滴滴出行平台上的司机，其服务用户的次数越多、评价越高，则其被平台安排服务需求方的次数也越多。就像滴滴司机，司机根据自己的能力与意愿在系统中自由插拔，“插”则贡献价值，“拔”则自由。当他进入滴滴服务系统就需要按照滴滴的服务规则进行价值创造，如果滴滴司机离开了平台，就不受平台的约束，自由发展。U盘化人才插入系统就需遵守平台规则，为系统贡献价值，同时也实现自已的经济目标。对于滴滴司机来说，滴滴平台就是TA 的资源，TA利用该资源既实现了平台的目标，也实现了个人的目标。

中台建设：构建实现资源数字化、数字资产化与资产数权化的系统

中台建设为资源池建设与共享、价值连接、价值创造、生态赋能等提供了可行路径。根据具体业务场景将能为场景需求提供基础技术、数据等解决方案支持的技术、资源、资产或业务整合成为“大中台”，统一为前台业务提供支持。在中台系统的支撑下，为组织模式、人才模式等的扁平化、生态化运营提供基础，使得基于场景的分布式管理更加高效。那么，企业的中台建设的逻辑是什么？

如图6-7，笔者认为，首先，中台建设应该以业务场景为中心，服务于业务流程，所设计的中台功能要服务于场景需求的解决方案，让业务端可以随需获取中台资源。其中，技术中台也起关键作用，通过基础技术架构建设，如：分布式架构（SOFAStack）、分布式关系数据库（OceanBase）、移动开发平台（mPaaS）以及区块链BaaS服务、分布式微服务架构、分布式资源调度中心、分布式流程引擎等，通过整合不同的技术模块或组件，来实现特定的功能/职能组合，并结合数据、算法等快速搭建底层系统架构，帮助客户满足各种业务场景的性能要求，解决各业务场景痛点。

图6-7 分布式商业体系下的中台建设

其次，中台建设也要与企业的战略规划相匹配，既要服务于当下的战略需求，考虑到技术、组织、人才、机制等多元因素，使其满足价值共同体、资源共享体、赋能共生体的建设格局，也要服务于未来的战略规划，使中台能促进实现业务数字化、数字资产化等，并为未来的场景扩展、场景重塑和业务布局提供资源、技术等支撑。

具体来说，在资源数字化方面：以资源中台实现资源的数字化建设与业务的有效协同。中台建设成为互联网时代企业或个人通过数字化建设应对多变且复杂需求的核心手段之一，中台系统为企业的战略实施、组织优化、人才能力建设、创新活力提升等都创造了机会和可能。在资源中台、业务中台、数据中台等数字化系统支撑下，为一线的战斗团队和体验客群提供了强大的系统支援和监测，有助于为企业或敏捷组织提供更加个性化的服务和产品。尤其是资源中台，在产业数字化、数字产业化等体系中支撑组织的价值创造和业务的高效执行，促进资源要素的自由流动等方面发挥重要作用。（见图6-8）

图6-8数字化资源中台建设

例如，海尔通过“用户个性化”的价值导向建立起了与创客之间的价值共同体，即：通过建立众创汇、海达源、HOPE等资源中台，集聚了大量的资源，形成资源共享体，通过资源云赋能小微实现平台与小微之间的赋能共生体，并在业务中台和数据中台助辅下有效提高业务协同运营能力。在大生态资源赋能小场景方面，海尔通过提供标准的网络生态接口与规范，统一数据与信息的标准化传输和储存，实现了跨平台、跨行业、跨地域之间的资源调运、数据共享、产业联动、技术扩散等。

大连接时代为企业和个人带来了诸多发展机遇。那么，在全面连接时代，如何使得连接更广泛、更有意义？如何使这种连接能真正的对用户、对员工、对合作伙伴产生价值，实现多方互利共赢的价值愿景和生态化的、柔性化的价值网形态，并以此创新消费价值，重构客户价值？ 我们认为，这种价值的实现主要是依靠资源赋能和价值网协同来实现。

资源赋能主要是平台型企业借助数字化技术，实现资源中台、数据中台和业务中台等数字化平台的建设，以及对需求方所需资源的有效匹配，使得组织或个体可以更有意愿、更快的实现客户价值，并在实现客户价值的同时实现个人的价值。一般来说，中台建设的目的是为了更好的服务前台，一个好的中台，能够让前台各角色在不同时刻、不同场景下快速调用一个可用、可靠、可部署、可管理的服务，从而快速的满足某一场景的需求，应对快速变化的市场环境。

在数字资产化方面，需要强调的是，实物或虚拟资产数字化后主要是以NFT（non-fungible Token，非同质化通证）为代表的数字资产来表征和呈现。在区块链技术赋能下，每个非同质化通证（NFT）都是独一无二、不可分割、具有稀缺属性和流通属性的数字资产，产业组织通过将实体产业中的实物资产进行数字化处理后转变为NFT，并上传至产业生态平台，生态参与方可以自由参与NFT的价值交换，不仅可以提高资产流动性，还能加速产业经济的运行效率。目前主要应用场景有游戏道具、艺术品、收藏品、门票等领域，而未来则可以扩展到诸多领域。随着区块链等数字技术的成熟、NFT的资产类型被越来越多的人所接受、NFT资产安全性的逐步提高，它将逐渐可以成为连接现实世界资产和数字世界资产的桥梁，企业、机构或个人将现实世界的资产通过NFT的方式映射在区块链上，人人都可以创造及获取NFT，这可极大地提升资产的流动性和交易范围，有效降低交易成本和门槛，进而为资产扩展更大的增值空间。

在资产数权化方面，以区块链中台实现资产数权化，提升资产流通效率。互联网时代，数字化成为企业生存基础。随着信息技术的发展，物理世界与数字世界深度融合，在此过程中，传统资产或资源的数字化、以及网络原生数据和映射数据的资产化等一切以数据形式存在，具有独立商业应用价值或交换价值的资产成为驱动数字经济发展的关键。

数字资产是数字经济发展的基石，2020年4月9日,中共中央、国务院印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，强调要推动建立数据要素市场体系。区块链在跨部门、跨公司、跨产业数据共享方面具有天然的优势，各相关主体将海量有价值的数据资产进行确权、流通和利用，将是未来支撑分布式商业体系中具有价值的人、事、物等资产的高效流通和线上/线下场景需求满足的基础。

而为了提高资源/资产的可信度、利用效率及其经济价值，则需实现资源的“上链”。我们通过区块链中台体系的数字资产化模型（如：资产数字化定义、确权、上链、定价、交易、激励、溯源等），为数字资产化及资产数权化提供有效路径，使数字资产在使用、管理和流转过程中既能获得收益，也能帮助传统资产或数字资产更好的实现流通和转移。我们依靠区块链技术实现平台数字资产的真实性验证、确权和可信共享，并在区块链所构建的信用机制和交易平台的供需匹配机制下，数字资产也能更加自由、高效流通，在此基础上外部资源（包括用户、合作伙伴和其他价值相关者）才会更有意愿加入平台，内部资源也才能更好的被利用起来参与价值活动。

具体来说，针对诸多业务场景，区块链充分发挥了可信数据共享能力，让一线运营端通过一个简单的接口或APP客户端就可以把产品的各个节点运行的资料/资源、投保资料、资质证明，以及新内容的平台（包括图文分享平台、视频分享平台、知识付费平台）或者可共享的资源等发布到与区块链平台上，各个节点通过核实后，即可对之进行确权。对于不需要中间环节参与的信息也可以通过物联网感应器实时感应数据，并上传至节点，及时完成鉴证确权。而资产上链确权的核心是：资产定义、确权保证、以及流通转移。（见图6-9）

图6-9资产上链确权模型

资产定义：为了衡量和确定可共享资源，并基于区块链技术完成资产登记，一切具有使用价值或存储价值的资产都可以进行定义和登记。具体的定义过程中，可以通过一定的标准格式将该有形实体资源或无形虚拟资源编码，通过编码来准确对应，一码一物，并上传至链上，保证该资产的唯一性。当然资产的定义也可以利用分布式存储项目IPFS来实现，即存储文件内容的哈希值，基于文件内容进行寻址，且用Filecoin协议作为激励。

确权保证：区块链本身具有不可篡改的特性。当资产记录在区块链系统内并签名认证后，就具有了唯一性，然后就可以通过在链上存储哈希值来防止伪造。如有需要，在签名系统中，可以通过监管机构和资产发行人一起签名来明确资产的所有权、使用权或其他权利，或者向发行人授权某个特别的数字证书，以证明资产的权威性。而后通过资产授权协议来定义所有权和许可权转让。资产的区块链确权是链上资产权益化和证券化的基础，当然，在具体操作层面还需要保证链上资产与链下资产之间的对应关系。

流通转移：资产的使用价值决定了其流动性能。普通的无记名资产，如优惠券、数字货币、股票、金融证券等，可以在区块链网络上发行数字资产。用户只要掌握密钥即掌握了资产所有权，也可基于跨链技术实现不同区块链之间的资产互通和流量共享。所有权明确、流动性较好的资产，如房产、汽车、单车、家庭或企业固定资产等，可以借助于共享平台的价值交换协议进行供需转移和流动。

各个节点基于区块链网络进行高效数据共享与验证能有效保障数据真实与可靠。这些节点数据的实时共享往往是获取一线业务场景最真实资料的有效手段，区块系统中节点的数据更新频率越快，数据系统越完备、越真实，机器的预测和评估越准确，场景的决策和策略的输出也越有效。数据可信是网络资源可信的前提，在可信网络上展开各角色关系的联结、信息交互、资源整合、价值创造等价值活动，实现全域场景的分布式触点管理，即：价值信息、知识、数据、产品等资产交叉共享、委托或转移的实时管理，促进资源在各组织之间的互通，提高各组织协作效率和组织的运行效率。

笔者认为：当前的RWA也是数字资产化与资产数权化的核心运作逻辑与典型用例。

RWA通过区块链技术将其“代币化”（tokenization），转换成可在链上交易、拆分和流通的数字资产。简单来说，RWA就是让那些传统金融体系中“动不了、卖不快、投资门槛高”的资产（例如房地产、应收账款、碳排放额度、电站收益权等）变得像加密货币一样，可以被拆分成小额份额，进行快速交易并跨境自由流通。这一过程通常通过智能合约等区块链机制实现，使链上的加密代币与对应的现实资产按照1:1比例锚定，从而确保代币所代表的权益与真实资产相对应。

在技术层面，RWA的实现依赖于资产代币化的流程设计和底层区块链架构。代币化是指利用分布式账本技术（DLT）将传统资产的所有权或收益权数字化映射到可编程的平台上。实质上，这是一种“权益凭证”的数字化：现实资产的权益记录被写入区块链对应的智能合约中，并生成代表该权益的通证（Token)。这些通证可以是同质化代币（如ERC-20标准的代币表示债券份额）或非同质化代币（NFT，用于表示独一无二的资产，如一幅艺术品或一项不动产产权)。通过代币化，原本只存在于纸质合同或中心化账本上的资产权益被载入区块链，形成一个可信的数字映射，从而赋予其在链上转移和编程的能力。

未来，产业高质量发展还需相关主体通过区块链技术重塑共享经济发展模式，在业务场景的前台和承接业务、中转数据的中台、以及强资源支撑的后台建设等基础上，通过提供开放API等方式，面向场景、各业务、各角色提供赋能支持和解决方案支持，这将成为区块链时代分布式商业生态运作的核心。企业需求方或生态合作伙伴可借助平台的基础设施及生态资源，以API方式接入其生态资源，开拓属于自身的业务市场，并获得相应的收益。

更多内容请查思二勋所著的《分布式商业生态战略》一书。

书籍介绍：
本书从新时代商业环境出发，紧随市场热点，如非同质化通证（non-fungible token，NFT）、元宇宙、Web 3.0、资产数字化、反垄断、要素市场化配置等，以企业数字化转型为核心，以区块链等数字化技术为基本点，以场景为基本面，勾勒了数字化时代分布式商业演化的新趋势，以及其对企业经营管理的影响，提出了数字化时代企业数字化转型的新策略和分布式经营管理的低成本、高效率发展方案。

延伸阅读：

什么是RWA (现实世界资产)？

现实世界资产（Real-World Assets，简称 RWA）一般是指现实世界中存在的各类有价值资产，通过区块链技术将其“代币化”（tokenization），转换成可在链上交易、拆分和流通的数字资产。简单来说，RWA就是让那些传统金融体系中“动不了、卖不快、投资门槛高”的资产（例如房地产、应收账款、碳排放额度、电站收益权等）变得像加密货币一样，可以被拆分成小额份额，进行快速交易并跨境自由流通。这一过程通常通过智能合约等区块链机制实现，使链上的加密代币与对应的现实资产按照1:1比例锚定，从而确保代币所代表的权益与真实资产相对应。

RWA涵盖的资产范围极为广泛，几乎所有传统实物和金融资产都可被代币化上链，包括金融资产（如债券、贷款、股权、应收账款等）以及实物资产（如房地产、黄金、原油、艺术品等）。从某种角度看，市面上最成功的RWA例子其实就是稳定币：稳定币通过法定货币储备锚定现实货币价值，实质上是法币的代币化，被视为迄今RWA最成熟的应用形式。RWA将传统资产映射到区块链，使其获得数字资产所具备的高流动性和可编程性，为投资者和资产持有者架起了连接现实与数字世界的桥梁。

RWA的兴起标志着区块链与传统金融（TradFi）深入融合的新阶段。最初，加密货币领域的资产主要是原生数字资产（如比特币、以太坊）和衍生出来的代币。然而，随着RWA概念的发展，越来越多现实世界的资产被引入区块链，让DeFi的边界扩展到真实经济领域。对于区块链生态而言，RWA丰富了链上可用的抵押物和投资标的，为加密市场注入了与宏观经济利率和现金流挂钩的新资产类别。例如，在近年全球进入加息周期、链上原生代币收益下降的背景下，RWA为DeFi投资者提供了获取稳健收益的渠道（如持有代币化的政府债券或优质贷款获得固定利息），填补了加密市场收益匮乏的空白。可以说，RWA成为DeFi（去中心化金融）通往现实金融世界的桥梁，让去中心化金融开始真正服务实体经济。对此有分析指出，如果加密行业希望对商业运行产生深刻影响，就必须解决如何连接这价值规模数百万亿美元的现实资产市场，而RWA正是实现这一目标的关键途径。

RWA的核心价值在于利用区块链技术为传统资产赋能，带来以下三方面的显著提升：

●降低交易成本、提高效率：区块链及智能合约可以减少中介环节，实现点对点的直接交易，大幅降低传统资产交易的手续成本和时间延迟，提高清算结算效率。

●提升流动性和灵活性：通过代币化，原本缺乏流动性的资产可以在公链上7×24小时全天候交易，吸引全球更多投资者参与，使资产交易更灵活便捷。大型低流动性资产（如房地产、基础设施等）被拆分成小份额后，可面向更广泛的投资群体融资，显著提高了资产的流转性。

●优化价格发现机制：在更广阔和透明的市场中交易，有助于发现资产更真实合理的市场价格。对于一些过去缺乏公开市场、流动性不足的资产类别（如艺术品、非标债权等），链上持续交易的数据也能提供更有效的定价参考。

从市场参与者角度看，RWA对资产供给方和投资需求方都具有重要意义。一方面，对于资产持有者，RWA提供了创新的融资渠道——可以更快速度、以更低成本将资产变现，并通过代币化吸引全球投资者参与，盘活大型资产的流动性。另一方面，对于投资者，RWA极大丰富了可投资的链上标的种类，让加密市场不再局限于高波动性的原生数字资产，而是增加了锚定真实资产、收益更稳定的投资选择。同时，RWA的碎片化特性使普通投资者也能以很低门槛参与高价值资产投资（例如仅用几十美元就投资美国房地产或优质债券），实现从“精英投资”向“全民普惠投资”的转变。正因如此，许多分析人士将RWA视为区块链与传统金融融合的关键，认为它开启了一个全新的资产配置时代。

RWA的技术逻辑与代币化机制

在技术层面，RWA的实现依赖于资产代币化的流程设计和底层区块链架构。代币化是指利用分布式账本技术（DLT）将传统资产的所有权或收益权数字化映射到可编程的平台上。实质上，这是一种“权益凭证”的数字化：现实资产的权益记录被写入区块链对应的智能合约中，并生成代表该权益的通证（Token)。这些通证可以是同质化代币（如ERC-20标准的代币表示债券份额）或非同质化代币（NFT，用于表示独一无二的资产，如一幅艺术品或一项不动产产权)。通过代币化，原本只存在于纸质合同或中心化账本上的资产权益被载入区块链，形成一个可信的数字映射，从而赋予其在链上转移和编程的能力。

技术架构方面，目前RWA项目主要选择公有链或许可链作为底层基础设施。公有链（如以太坊）去中心化程度高、数据透明开放，是当前RWA代币发行和交易最活跃的平台。以太坊引入的智能合约机制让复杂的金融逻辑可以程序化执行，使其成为链上RWA规模最大的公共链。许多RWA代币采用以太坊及其二层网络发行，以方便利用其成熟的DeFi生态提高流动性。例如，美国国债和票据等资产的代币多在以太坊发行，并可接入去中心化交易所或借贷协议进行流通。相比之下，许可链（联盟链/私有链）在合规和隐私方面具备优势，可对参与者进行KYC许可和交易权限控制，适用于金融机构内部或受监管环境下的资产代币化试点。一些大型金融机构倾向于在联盟链上进行RWA试验，以确保交易仅在许可范围内进行、满足监管审查要求。例如，香港金融管理局（HKMA）的多项代币化债券试点就使用了由持牌机构搭建的许可链环境，并通过白名单机制限制投资者范围，以符合证券法规要求。

RWA代币通常通过智能合约来管理其发行、赎回和分配规则。智能合约可以设定代币与现实资产挂钩的参数（如利息支付频率、到期赎回条件等），并在链上自动执行。这带来了数据透明性的提升：代币的持有者、交易记录、收益分配等信息均记录在链，部分重要信息（如借款人还款、底层资产现金流）也可以通过预言机或物联网输入，确保链上数据和链下资产状况保持一致。例如，一个基于不动产租金收益的RWA代币，可以由智能合约按照约定周期自动向代币持有人分发租金收益，同时在区块链上公开每期收益发放的记录。这种透明度在一定程度上缓解了信息不对称，使投资者可以实时追踪资产表现。然而，要完全保证链上代币与链下资产状态的一致性仍是技术痛点，往往需要借助物联网传感器、AI风控模型等手段，将现实世界的数据可靠地采集上链。一些创新项目正探索将 “区块链+IoT” 结合，用传感器实时监测实体资产（如工厂设备的运营、光伏电站的发电量等），并将数据加密上传，以确保链上代币价值真实反映资产的状况。

总体而言，RWA技术逻辑的关键在于：通过法律和技术的组合架构，实现现实资产权益在区块链上的数字化表示和可信流转。这涉及三大要素：法律结构、技术协议和数据桥梁。首先，在法律层面通常需设置一个特殊目的载体（SPV）或信托等实体持有实际资产，并签署法律协议赋予链上代币持有人对资产的权利。投资者在参与RWA项目时，往往需要先通过KYC/AML审核，并与发行主体签订认购协议，使资金投入相应SPV后获得代币。该SPV负责管理资产的收益偿付义务，确保现实中的现金流（如借款人还本付息）按照合约要求汇入并最终对应到链上分配给代币持有人。其次，在区块链技术层面，需要制定符合监管要求的通证标准和交易模块。例如，以太坊社区提出了ERC-3643等安全代币标准，支持在代币中嵌入合规规则（如白名单地址管理、可冻结性等）以满足证券法要求。许多RWA平台也开发了机构版钱包和权限控制方案，让链上交易可以与现有合规流程对接。最后，数据桥梁（预言机与报告机制）承担着将链下资产动态映射到链上的任务。常见做法是通过定期报告或独立审计，将底层资产的状态更新发布在链上供投资者查询；对于需要高频数据的场景，则引入预言机网络自动上传数据。例如，一笔贸易融资RWA若底层货物流转完毕，则由托管仓库或物流公司触发物联网设备更新“货物已交付”状态到区块链，从而释放相应的代币权益。这些技术与流程共同构成了RWA项目的运行机制，保证了链上代币与现实资产之间的关联和可信度。

典型项目案例分析

MakerDAO – 去中心化稳定币与RWA融合：MakerDAO是去中心化稳定币DAI的发行协议，近年来成为RWA领域的先行者之一。早期DAI主要由超额抵押加密资产生成，但自2020年以来，Maker社区逐步引入RWA作为抵押品，将现实世界收益融入其体系。例如，Maker与Centrifuge合作，引入了一系列RWA抵押Vault，接受经社区批准的资产池代币（如新银（New Silver）不动产贷款池的DROP代币）作为抵押品来生成DAI。此外，Maker还设立了专门的子实体（如「RWA国际有限公司」等）用于持有投资于美国国债和债券的资产，以更安全地锚定DAI的价值。尤其在2022-2023年加密市场低迷时，Maker主动将大量储备金投向美国国债等RWA，以提升协议收入：据报道，到2024年中，Maker已将超过18亿美元的DAI储备配置在美国短期国债和债券组合上，每年获得数千万美元利息，成为协议收入的主要来源之一。这使得DAI的底层资产部分“脱虚向实”，增强了抗风险能力。然而，也引发了一些去中心化拥护者对其“过度依赖现实资产”的担忧。2024年8月，Maker进一步启动了“Token化竞赛”，计划拓展多达10亿美元的新RWA资产进入生态。Maker宣布欢迎各种发行人和团队提出RWA方案，涵盖公共证券和短期债券等，希望在DeFi中拓展新产品，并将其称为“塑造代币化公共证券未来”的竞赛。这个举措吸引了诸多机构参与，包括BlackRock等传统资管巨头也表达了兴趣。如今，MakerDAO已经成为链上RWA资产最大的持有者之一，其探索证明了DeFi协议与RWA深度融合的可能性：既利用现实资产提升稳定币信用，又反过来通过稳定币的流动性支持更多RWA融资，实现双赢。Maker的案例表明，大型DeFi治理社区有能力消化和管理复杂的RWA头寸，为其他协议树立了标杆。

Ondo Finance – 美国国债链上基金：Ondo是近年崛起的RWA明星项目，主打将传统债券基金代币化。2022年末，Ondo推出了三款“O”系列代币化基金，分别投资于美国短期国债（OUSG）、投资级公司债（OIAA）和高收益债券（OHYG）。其中以OUSG（Ondo US Government Bond Fund）影响最大。OUSG基金本质上是由Ondo设立的受监管基金，100%投资于美国国债和回购协议等安全资产，然后将基金份额以ERC-20代币形式在以太坊发行。投资者通过持有OUSG代币，即可享受对应的美债利息收益。Ondo在其中扮演基金管理人与代币发行人的双重角色：基金本身受美国证券法规监管，通过私募方式募资，只有合格投资者能直接认购，但同时Ondo允许合格投资者将其份额以OUSG代币形式转让出来，在链上进行点对点交易和流通。这个设计平衡了合规和流动性。据Ondo披露的信息，OUSG自推出后需求旺盛，短短数月内吸引了数亿美元的认购资金，成为DeFi领域备受欢迎的“链上美债”产品。截至2023年底，OUSG的链上流通市值已突破1亿美元，并在不断增长。更重要的是，OUSG等产品的成功证明了“链上固定收益”模式的可行性：投资者在熊市中无需再追逐高风险的加密收益，可以方便地配置链上国债基金，获得年化4-5%左右的稳健利息。这不仅丰富了加密市场的收益谱系，也为大量稳定币找到了安全的配置方向（而不必全部借给波动性的加密借贷项目）。Ondo目前正积极拓展合作，2023年曾与稳定币发行商Circle讨论将OUSG纳入USDC储备的可能性。此外，Ondo也计划将其代币化基金通过合作券商推广给传统投资者，真正打通链上链下市场。可以预见，如果法规允许，未来个人投资者也许可以通过像Ondo这样的平台，用很少的资金便直接投资美债、公司债等，以代币形式持有并自由交易。这对于普惠金融和市场效率提升都具有深远意义。

Franklin Templeton – 上链公募基金：富兰克林邓普顿作为传统资产管理巨头，在RWA方面的探索引人注目。早在2019年，富兰克林就开始试验发行链上基金份额，并于2021年推出 “富兰克林区块链稳定价值基金”（Franklin OnChain U.S. Government Money Fund）。该基金是一支经过美国证监会注册的公开基金，主要投资于短期美国国债、政府证券和现金等（基金代码FOBXX）。其创新之处在于：基金份额的所有权记录同时在区块链上登记。最初该基金采用Stellar链作为记录载体，2023年起又扩展到Polygon网络，后来还接入了Coinbase的Base链，成为业内首个同时支持多链的公募基金。投资者通过富兰克林提供的App（名为Benji Investments）可以买入该基金的代币化份额（即Benji Token），这些代币在链上代表了投资者的持仓，并可以转账给经授权的钱包地址。该基金每天计提收益，投资人可以赎回Benji Token换回等值美元。据报道，截至2023年中，该基金规模已超过1.3亿美元，且其中相当一部分投资者通过链上渠道持有份额。富兰克林的这一举措意义重大：它表明传统金融产品可以在现有监管框架内实现区块链迁移。作为美国第一只“链上运行”的注册基金，这支货币市场基金的成功为其他资产管理公司起到了示范作用。2024年，富兰克林进一步宣布计划将该基金扩展至Avalanche、Aptos等更多公链，显现出其对区块链技术的认可。通过这样的RWA实践，富兰克林不仅改善了自身产品的运营效率（区块链实时记录份额，减少后台对账工作），还为投资者提供了更便捷的投资体验和潜在的二级市场流动性。可以想见，不久的将来，美国可能会有更多基金公司跟进，将部分公募或私募基金份额代币化发行。而监管机构对于富兰克林项目的认可（SEC并未阻拦，反而允许其增加区块链支持）也释放出谨慎支持创新的积极信号。这预示着美国RWA市场或将从零散的民间项目，逐步走向传统大型金融机构的正规参与阶段。

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