金融学-货币理论

前言

前面学习了什么是货币供给，货币供给的决定以及联邦储备体系在货币供给中所起的作用。现在我们要开始探讨经济中货币供给在决定价格水平与全部商品和劳务(总供给)中的作用。关于货币对经济影响的研究，称为货币理论(monetarythe-ory)

货币数量论

古典经济学家在19世纪末20世纪初发展起来的货币数量论，是一种探讨总收入的名义价值如何决定的理论。因为该理论同时揭示了对既定数量的总收人所持有的货币数量，所以它也是一种货币需求理论。该理论最重要的特点是它认为利率对货币需求没有影响。

货币总量$M$(货币供给)与经济体所生产出来的最终产品和劳务的支出总量$P\ast Y$(即名义GDP)之间的联系，其中$P$代表价格水平，$Y$代表总产出(收入)。$$V=(P\ast Y)/M$$

V为货币流通速度(常常简称为流速)，即货币周转率，也就是1年当中，1美元用来购买经济体最终产品和劳务总量的平均次数。

艾尔文·费雪认为，货币流通速度是由经济中影响个体交易方式的制度决定的。假如人们使用赊购账户和信用卡来进行交易，从而在购买时通常较少地使用货币，则名义收入所产生的交易就只需更少的货币.即$M$下降,$V$上升.

费雪认为，由于经济体中的制度和技术特征，只有在较长时间里才会对流通速度产生影响，所以正常情况下，短期内货币流通速度相当稳定(V是常量)。

古典经济学家(包括费雪)认为工资和价格是完全有弹性的，所以他们认为，在正常年份整个经济体生产出来的总产出$Y$总是维持在充分就业水平上，故在短期内也可以认为交易方程式中的$Y$相当稳定。因此，货币数量论表明，由于$V$和$Y$都是常量，所以在短期内如果$M$翻番，$P$也必须翻番。

对于古典经济学家来说，货币数量论提供了对价格水平变动的一种解释:价格水平的变动仅仅源于货币数量的变动。

因此，费雪的货币数量论表明:货币需求仅仅是收入的函数，利率对货币需求没有影响。

剑桥的古典经济学家认为，货币的两个属性促使人们持有货币:交易的媒介以及财富储藏。

$$M=\frac{1}{V}PY=kPY$$

$k$为比例常量。因为该等式看起来与费雪方程式一样，所以剑桥学派似乎同意费雪短期内利率对货币需求没有影响的观点。然而事实并非如此。他们的理论允许个体选择意愿持有的货币数量。因为使用货币储藏财富的决策取决于其他也可以作为储藏财富的资产的回报率和期望回报率，所以该理论认为在短期内$k$存在波动的可能性。如果其他资产的回报率和预期回报率发生改变，k也可能改变。

归纳起来，艾尔文·费雪和剑桥的古典经济学家都发展了一种货币需求的古典理论，该理论认为货币需求与收人成比例。但是，二者的差别在于费雪强调了技术上的因素，并排除了在短期内利率对货币需求的任何可能的影响，而剑桥学派的理论却强调个体选择，没有排除利率的影响。

货币流通速度是一个常数吗?

事实上货币流通速度并非常量。研究表示在大危机的年份里，货币流通速度的波动幅度如此巨大，因此经济学家开始研究影响货币需求的其他因素，因为这些因素有助于解释货币流通速度的波动。

凯恩斯假定持有货币余额后是三个动机:(1)交易动机;(2)预防动机;(3)投机动机; 凯恩斯推断人们要持有的是一定数量的实际货币余额(实际货币数量)。他的三种持币动机表明，这一数额与实际收人$Y$和利率$i$有关。凯恩斯给出了如下的货币需求方程式，被称为流动性偏好函数$$\frac{M}{P}=f(i,Y)$$

• 实际货币余额的需求与利率$i$成负相关
• 实际货币余额的需求与收入$Y$成正相关。

即得出货币流通速度$$V=\frac{PY}{M}=\frac{Y}{f(i,Y)}$$

当$i$上升时,$f(i,Y)$下降，从而货币流通速度加快.换句话说，利率上升激励人们在给定的收入水平上持有较少的真实货币余额，因此，货币的周转率(货币流通速度)必须上升。

假设人们预期未来正常利率水平比现在高，货币需求会发生什么变化呢?因为预期将来利率会更高，所以许多人都预期债券价格下跌，从而将遭受资本损失。这样，持有债券的预期回报将下降，相对于债券来说，货币更具有吸引力，结果货币需求增加，这意味着f(i,Y)将上升，从而货币流通速度下降。货币流通速度将随着人们对未来正常利率水平变动的变化而变化，对未来正常利率水平不稳定的预期导致货币流通速度的不稳定。
PS: 债券稳定且收益率固定,人们都投资债券,则货币需求就减少… 同时失去持有货币时存在的机会成本…机会成本,即利率提高远大于债券收益率

弗里德曼继续探索人们持有货币的原因。与凯恩斯不同的是，弗里德曼不再具体分析持有货币的动机，而是笼统地认为影响其他资产需求的因素也必定影响货币需求。然后，弗里德曼将资产需求理论应用到货币上来。

凯恩斯理论认为利率是决定货币需求的重要因素，与该理论不同，弗里德曼的理论认为利率变动对货币需求几乎没有影响。

当经济中利率上升时，银行可从贷款中获得更多的利润，所以它们将设法吸收更多的存款，从而可以扩大带来更多利润的贷款规模。如果不存在存款利率管制的话，银行将会通过支付更高的利率来吸收存款。由于该行业是竞争性的，所以以银行存款形式持有的货币的预期回报率随着债券和贷款利率的不断上升而上升。银行对存款的竞争一直持续到没有超额利润为止。这一过程缩小了贷款和存款之间的利差。银行业这种竞争的最终结果是当利率上升时，$r_b-r_m$保持相当的稳定。

在弗里德曼看来，货币需求对利率不敏感–并不是因为他认为货币需求对其他资产相对于货币的机会成本的变动不敏感，而是因为利率的变动对货币需求函数中这些机会成本影响甚微。因此，当利率的上升引起其他资产的预期回报率增加时，货币的预期回报率也相应地上升，因而二者抵消后货币需求函数中各项机会成本保持相对不变

经过对货币需求的研究主要有两种结论:货币需求对利率敏感，但是几乎没有证据表明曾经出现过流动性陷阱;从1973年开始，货币需求变得不稳定，这种不稳定最有可能的原因是金融创新的快速发展。

凯恩斯理论模型

凯恩斯认为，一个经济社会中的总需求(Yad)由以下4个方面构成

1. 消费支出$C$，它包括对用于消费的商品和服务(例如对汉堡包、音响、摇滚音乐会和医疗服务等)的总需求;
2. 计划投资$I$，它包括企业对实物资产(例如机器、电子计算机、厂房、原材料等)及新住宅的支出;
3. 政府支出$G$，它包括政府部门对特定商品和服务(航空母舰公务员等)的所有支出:
4. 净出口$NX$，它是外国对本国商品和服务的需求，等于出口总量减去进口总量。

因此，社会总需求可以写成:$$Y^{ad}=C+I+G+NX$$

消费函数

是什么因素决定了你消费支出的多少呢?你肯定会回答说:收入是一个重要因素，因为如果你的收入越多，你就可以将更多的钱用于消费。凯恩斯同样认为消费支出与可支配收入有着密切的关系。在数值上，可支配收入等于总收入(在这里总收入等于总产出)减去需交纳的税款$Y-T$，凯恩斯将这两者的关系用函数来描述，并称此函数为消费函数:
$$C=a+(mpc\ast Y)$$

• $mpc$即$△C/△Y$代表边际消费倾向，在几何上它表示消费函数的斜率(消费函数是线性的)，它的经济意义是可支配收入$Y$每增加一美元，其中将有多少用于消费。
• a代表自主性消费支出，它是消费支出中与可支配收入无关的部分。它告诉我们当消费者的可支配收入为零时，消费者所必需的基本消费支出(无论如何我们的消费者总要解决最基本的衣食住行问题)。

我们先将计划投资视为一个已知量.构建无政府参与的简单凯恩斯模型得
$$Y^{ad}=C+I$$
假设 $a=200,mpc=0.5,I=300$得
$$Y^{ad}=200+0.5Y_D+300=0.5Y+500$$

经济将会自发地趋向于均衡点。现在让我们来考察图22.2中的均衡点了是否满足这样的特性。

• 首先我们假设当经济的实际总产出高于均衡水平，等于12000亿美元。在这个总产出水平上，总需求水平应当为11000亿美元(在图22.2由点K表示)，低于总产出水平1000亿美元，这就意味着厂商们增加了价值1000亿美元的存货投资(有这么多生产出来又销售不掉的存货对厂商来说自然不是件好事)。为了避免积压更多的产品，厂商们一定会减少产量。只要实际总产出水平高于其均衡水平，实际总产出就会超过总需求，厂商们就会因此而削减产量，直至总产出水平与均衡水平相等。
• 我们进一步从存货投资的角度来讨论经济为什么会自发地趋于其均衡点J。当厂商不能将其生产出来的所有产品都销售一空时，积压的产品将会被厂商以存货的形式拥有，因而存货投资增加。当产出水平为12000亿美元时，价值1000亿美元的积压产品会带来等值的非计划存货投资，这自然是厂商所不愿看到的。厂商们将减少存货，使之达到令其满意的水平。总产出水平因而会下降(如图22.2中横轴附近的箭头所示)。

投资支出

投资可以分为两种类型

• 第一种是固定投资，即工商企业用于设备(机器、电子计算机、飞机等)、建筑物(工厂、办公楼、购物中心等)方面的投资。
• 第二种投资是存货投资，即工商企业用于增加原料、零部件和成品等持有量上的支出，存货投资通常是按一定时期内(比如说1年)这些物品持有量的变动来加以计算的。

产出对计划投资变动的反应，假设一种新型电动机的发明使得所有工厂机器的生产效率提高了三倍。因为厂商们认为引进使用这种新型电动机的机器将会使他们获得更多的利润，因此计划投资水平会由原来的3000亿美元提高至4000亿美元。这会给总产出水平带来怎样的变化呢?

我们将总产出增量与计划投资增量的比率$△Y/△I$称为支出乘数

当计划投资增加1000亿美元时，总需求函数由位置$Y_1$，移至位置$Y_2$。经济的均衡状态由点1移至点2，均衡的总产出水平也由10000亿美元增至12000亿美元。
支出乘数通常会大于1，这也就是意味着一定量计划投资的变动总是会带来数值更大的总产出水平的变动。这是由于计划投资的增加除了直接增加总产出外，还会带来消费支出额外的增加($mpc\ast △Y$)。而消费支出的增加会进一步带来总需求和总产出的增加，从而形成了计划投资变动的乘数效应。$$Y=a+I+mpc\ast Y$$$$Y=(a+I)\ast \frac{1}{1-mpc}$$

计划投资1美元的变动会带来总产出$\frac{1}{1-mpc}$美元的变化，而$\frac{1}{1-mpc}$就是支出乘数。当mpc=0.5时，支出乘数为1/(1-0.5);当mpc=0.8时，支出乘数为1/(1-0.8)。易知消费边际倾向越高，支出乘数的值越大。自主性消费支出同计划投资一样，前面有一个系数$\frac{1}{1-mpc}$。$$Y=A\ast \frac{1}{1-mpc}$$
其中, $A=自主性支出=a+I$

凯恩斯认为，计划投资支出是不稳定的，它总是处于波动的状态。这是因为计划投资易受人们情绪波动的影响，这种时而乐观时而悲观的情绪波动是普遍的，凯恩斯将其称为“浮躁情绪”。

政府的作用

如果自主性支出大幅下降(就像大萧条时的情况)，采取什么样的措施才能使得经济在更高的总产出水平和更低的失业率水平上达到新的均衡呢?由于厂商和消费者们对未来的经济前景都不看好，增加自主性支出是不可能的。凯恩斯的回答是这时应当由政府介入来提高总产出水平.

根据总需求等式$Y_d=C+I+G+NX$中我们可以看出政府的支出也是总需求的一部分。尽管税收不会像政府支出一样直接对总需求水平产生影响，但在有税收存在的情况下，消费者的可支配收入与总产出不等，它等于总产出水平与税收之差:$Y_d=Y-T$。

凯恩斯主义的理论框架表明，政府在决定总产出水平的过程中担负着重要作用。通过调整政府支出和税收，政府可以使经济在新的总产出和就业水平下达到平衡。如果经济遭遇严重的危机(总产出水平严重下滑，失业率大幅升高)，根据前面的分析我们可以为经济重返健康开出药方–政府应当通过增加政府支出或减少税收的方法提高总产出水平(在一定的总产出水平下,减税会使消费者有更多的可支配收入，从而推动总需求曲线向上移动，在更高的产出水平上达到均衡)。

国际贸易的作用

国际贸易同样对总产出水平决定起着重大作用，因为净出口(出口量减去进口量)也是总需求的一个组成部分

对总产出决定因素总结

五种因素作用大小的比较在凯恩斯模型中，自主性消费支出、计划投资、政府支出、净出口这四种因素的单位变动具有同样的效应乘数1/(1-mpc)。而税收变动的效应较小，因为当税收变动为1美元时，消费者支出变动的仅为mpc美元，当mpc=0.5时，总需求函数曲线在垂直距离上的变动值仅为税收变动值的一半。
如果一种因素变动的效应被其他因素的变动所抵消(例如当c=0.5时，在计划投资增加1000亿美元的同时，自主性消费支出、政府支出和净出口这三者之一减少1000亿美元，或者税收增加了2000亿美元)，总需求函数曲线将保持在原有的位置，总产出水平也就不会发生变化。

IS-LM 模型

到目前为止，我们的分析并不包括货币政策。现在，我们不妨在凯恩斯的模型中再加上货币政策的因素，来考察在货币政策存在的条件下，总产出水平是如何决定的?货币政策对于总产出水平的决定有什么样的作用?我们通常利用IS-LM模型来分析以上的问题

• 利率水平与计划投资,厂商们对于实物资产(机器、厂房和原材料等)的投资是能够带来收益的，厂商进行投资的资金来源通常是银行贷款，很明显，只有实物资产带来的收益超过银行贷款的利息成本才会有投资行为的存在。当利率高时，只有少量实物资产的投资行为带来的收益能超过银行贷款的利息成本，而利息水平低时，则会有大量的实物资产投资行为有利可图因此，利率水平越低，厂商就越乐于进行实物投资，计划投资水平就越高。
• 利率水平与净出口, 在价格水平固定的条件下，当美国国内的利率提高时，美元存款会比等量的以其他国家货币计值的存款更有吸引力，这会引起美元对其他货币的升值，导致美元汇率的升高。由于国内利率升高造成的美元升值直接导致美国国内生产的商品与同样的进口商品相比价格更高，引起净出口的下降。

凯恩斯认为:利率是由货币市场的均衡(即货币的供给量与货币的需求量相等)决定的。假设货币供给量是固定不变的，不妨设其为M，由于总产出水平会带来交易量的变动，从而不同的总产出水平对应着不同的货币需求。

现在，我们可以将IS曲线和LM曲线放在同一个坐标系中来考察总产出水平和利率水平是如何决定的。

假设经济初始时处于LM曲线上的点B，由于点B不在IS曲线上，所以点B只能保证货币市场上货币供给与货币需求相等，而总供给水平超过总需求。此时厂商无法将它们生产出来的产品完全售出，非计划的存货投资将会增加，这会促使厂商减少产量。产量的减少意味着货币需求的降低，利率也会随之降低。整个经济活动将沿LM曲线向下移动，至均衡状态点E。

IS-LM模型与政策

政府的政策制定者们总是试图在不引起通货膨胀的条件下减少失业，政府掌握了两种基本工具来影响经济活动:首先是货币政策，也就是对利率水平和货币供给量的控制;其次是财政政策是对政府支出和税收的控制。

通过导致IS曲线和LM曲线移动的因素，我们可以考察货币政策和财政政策对于均衡状态的利率与总产出水平的影响了。

• IS的意义: IS曲线包括了所有总产出与总需求水平相等的点。在这条曲线上的每一点，商品市场都处于均衡状态。在任意的利率水平下，IS曲线给出了商品市场处于均衡状态时的总产出水平。当利率水平升高时，计划投资和净出口量降低，这会导致总需求的降低，结果，总产出水平也不得不降低，使得商品市场再次达到均衡
• LM的意义:LM曲线代表着货币市场的均衡状态(详见货币需求理论)

对货币政策变动的反应

当经济处于点1时，货币供给的增加会降低利率水平，而利率水平的降低会引起投资和净出口的增加，这会提高总需求水平并增加总产出。当经济移向点2的过程中总产出会不断提高，利率水平将不断下降，直到经济到达点2，此时，新的货币需求水平恰好等于货币供给。

对财政政策变动的反应

政府支出的增加会直接提高总需求水平，而税收的减少则会增加消费者的可支配收入，进而通过增加消费支出提高需求水平。总需求水平的提高会引起总供给水平的升高，更高的总供给水平将会增加对货币的需求，而对货币的过度需求会造成利率水平的升高。在点2，利率的升高消除了过度的货币需求

政策分析

• 当IS不稳定的时候,我们采用“货币目标政策”,不改变货币供应,通过(增加政府支出与减少税收)等待政策,至使IS左移, 再加大货币供应至LM右移,使生产总值增加

我们的IS-LM模型分析都是以价格水平不变为前提的在这种假设之下，名义值与实际值之间并无分别。但是，这种假设值只适用于短期情况，而在长期中价格水平的变化是不可避免的。
当价格水平升高时，货币的实际供应量相应减少，这相当于在价格水平固定不变时，货币的名义供应量降低。实际货币供应量的降低会引起对货币的过度需求，进而导致在任一给定的总产出水平上利率水平的升高，这会使LM曲线移回至左方。(尽管在短期内扩张性的货币政策和财政政策可以影响总产出水平但长期来看，这两者对总产出水平的影响为零)

• 当LM不稳定的时候,我们采取“利率目标政策”即固定利率.美联储会通过买入和卖出债券的方式,调节货币供应量. 为了制止利率水平升高，美联储将买入债券直到利率水平降回到i”。(以上这种公开市场操作会增加货币供应量，引起LM曲线向右方移动最终在利率水平为 i"的点与 IS"相交。)当利率水平低于i”时，中央银行将会出售债券，债券价格将会降低，利率水平则升高至i。

总需求与总供给分析

• 总需求是指在不同的价格水平上，经济对于最终产品和服务的总需求量。总需求曲线显示每个价格水平下所对应的总需求，总需求曲线是向下倾斜的。

  • 货币主义学派认为，总需求曲线的移动主要是由货币供应量的变化造成的。
  • 凯恩斯学派认为，货币供应量只是造成总需求曲线移动的重要因素之一，财政政策(政府支出和税收)、净出口以及消费和计划投资意愿(浮躁情绪)等方面的变化，同样会导致总需求曲线发生移动。

• 总供给则是在不同的价格水平上，经济中的厂商希望销售出的所有最终产品和服务的总量。在短期内，总供给曲线是向上方倾斜的，因为价格水平的升高会提高每单位产品的利润率，从而刺激总供给增加。四个因素可以导致总供给曲线的移动:

  1. 劳动力市场的供求状况
  2. 通货膨胀预期
  3. 工人提高工资的要求
  4. 工资水平无关的生产成本的变化。

短期的均衡状态出现在总需求曲线与总供给曲线的交点上。但是，经济自身具有自动纠正机制，这会导致总产出在长期稳定在产出的自然率水平上。无论是总需求曲线还是总供给曲线的移动，都会导致总产出水平和价格水平的变动。

总结

主要参考

《货币金融学-金盈点金》