组合期权：水平价差

0.简介

水平价差（Calendar Spread）又称日历价差，是一种通过买卖相同行权价、不同到期日的期权，利用时间价值衰减差异获利的策略。

按照市场方向与期权类型组合分四种策略：

• 买入跨期看涨期权（Long Call Calendar Spread）
• 买入跨期看跌期权（Long Put Calendar Spread）
• 卖出跨期看涨期权（Short Call Calendar Spread）
• 卖出跨期看跌期权（Short Put Calendar Spread）

1.买入跨期看涨期权

1.1 简介

买入跨期看涨期权（Long Call Calendar Spread）是一种通过买入长期看涨期权+卖出短期看涨期权（相同行权价、不同到期日）构建的中性偏多策略。

核心逻辑：

• 利用时间价值衰减差异：短期期权时间价值衰减更快，长期期权保留更多上涨潜力。
• 降低持仓成本：卖出短期期权收取的权利金可部分抵消长期期权成本。
• 波动率曲线套利：押注远期波动率上升或近期波动率下降。

策略定位：

相比直接买入看涨期权，本策略以更低成本保留做多敞口，适合对标的具有温和看涨预期的投资者。

1.2 适用场景

当你预计目标资产价格将平稳上涨，可以买入跨期看涨期权。

最佳使用时机：

• 标的处于震荡上行趋势，但短期可能盘整（如突破后的回踩阶段）。
• 波动率曲线陡峭：短期IV低，长期IV高（如事件落地后的波动率回落）。
• 替代直接买入看涨期权：希望降低权利金成本，同时保留上涨空间。

不适用情况：

• 标的即将单边暴跌（短期 Put 可能更优）。
• 波动率曲线扁平（近远期IV差异小，收益有限）。

1.3 合约选择

要素	卖出短期看涨期权	买入长期看涨期权
到期日	1-4周	3-6个月（比短期多≥2个月）
行权价	平值（ATM）或轻度虚值（OTM）	与短期期权相同行权价
隐含波动率	选择IV高位时卖出	选择IV低位时买入
Delta	0.3-0.5（流动性优先）	0.5-0.7（保留方向性）

示例组合：

卖出一份1个月后到期的 $100 Call + 买入一份3个月后到期的 $100 Call。

1.4 损益分析

最大盈利：短期期权权利金 + 长期期权剩余时间价值（当S≈行权价时）。S 为标的价格。

最大亏损：净权利金支出（若长期期权价值归零）。

盈亏平衡点：需动态计算（依赖波动率变化）。

1.5 案例示范

情景设定：

标的：苹果（AAPL），现价$180

市场观点：

短期：财报后可能盘整，波动率回落（1个月IV=30%）。

长期：新品发布预期，波动率有望回升（3个月IV=40%）。

合约构建：

操作	合约类型	行权价	到期日	权利金
卖出	看涨期权	$180	1个月	$6
买入	看涨期权	$180	3个月	$12
净成本				$6

损益分析：

最大亏损：$6（若AAPL暴跌或暴涨至极端价格）。

最佳情况（1个月后AAPL=$180）：

• 短期期权归零，长期期权保留$8时间价值。
• 盈亏平衡点：约 $174 和 $186（需根据波动率调整）。

1.6 小结

买入跨期看涨期权是“看涨但不愿支付高成本”投资者的优选策略，通过时间价值差实现风险可控的温和做多。需结合波动率分析和行权价选择优化胜率。

2.买入跨期看跌期权

2.1 简介

买入跨期看跌期权（Long Put Calendar Spread）是一种通过买入长期看跌期权+卖出短期看跌期权（相同行权价、不同到期日）构建的中性偏空策略。

核心逻辑：

• 时间价值套利：短期期权时间价值衰减更快，长期期权保留更多下跌潜力。
• 成本控制：卖出短期期权收取的权利金可部分抵消长期期权成本。
• 波动率管理：押注远期波动率上升或近期波动率下降。

策略定位：

相比直接买入看跌期权，本策略以更低成本保留做空敞口，适合对标的具有温和看跌预期的投资者。

2.2 适用场景

当你预计目标资产价格将平稳下跌，可以买入跨期看跌期权。

最佳使用时机：

• 标的处于震荡下行趋势，但短期可能反弹（如下跌中的技术性回调）。
• 波动率曲线陡峭：短期 IV 低，长期 IV 高（如恐慌情绪缓解后的波动率回落）。
• 对冲下跌风险：替代直接买入看跌期权，降低权利金支出。

不适用情况：

• 标的即将单边暴涨（短期Call可能更优）。
• 波动率曲线扁平（近远期 IV 差异小，收益有限）。

2.3 合约选择

要素	卖出短期看跌期权	买入长期看跌期权
到期日	1-4周	3-6个月（比短期多≥2个月）
行权价	平值（ATM）或轻度虚值（OTM）	与短期期权相同行权价
隐含波动率	选择IV高位时卖出	选择IV低位时买入
Delta	-0.3~-0.5（流动性优先）	-0.5~-0.7（保留方向性）

示例组合：

卖出一份1个月后到期的 $90 Put + 买入一份3个月后到期的 $90 Put。

2.4 损益分析

最大盈利：短期期权权利金 + 长期期权剩余时间价值（当S ≈ 行权价时）。S 为标的价格。

最大亏损：净权利金支出（若长期期权价值归零）。

盈亏平衡点：需动态计算（依赖波动率变化）。

2.5 案例示范

情景设定：

标的：特斯拉（TSLA），现价$800

市场观点：

短期：超跌反弹，波动率回落（1个月IV=35%）。

长期：基本面承压，波动率可能回升（3个月IV=45%）。

合约构建：

操作	合约类型	行权价	到期日	权利金
卖出	看跌期权	$780	1个月	$25
买入	看跌期权	$780	3个月	$40
净成本				$15

损益分析：

最大亏损：$15（若TSLA暴涨或暴跌至极端价格）。

最佳情况（1个月后TSLA=$780）：短期期权归零，长期期权保留 $30 时间价值。

盈亏平衡点：约$765和$795（需根据波动率调整）。

2.6 小结

买入跨期看跌期权是“看跌但希望控制成本”投资者的有效工具，通过时间差和波动率曲线优化风险收益比。需结合技术面与波动率分析提高胜率。

3.卖出跨期看涨期权

3.1 简介

卖出跨期看涨期权（Short Call Calendar Spread）是一种通过卖出长期看涨期权+买入短期看涨期权（相同行权价、不同到期日）构建的波动率交易策略。

核心逻辑：

• 做空波动率曲线：押注远期波动率下降或近期波动率上升。
• 时间价值套利：利用短期期权更快的时间价值衰减。
• 风险控制：买入短期期权限制上行风险。

策略定位：

相比裸卖长期看涨期权，本策略通过买入短期期权对冲部分风险，适合在波动率高位回落预期时使用。

3.2 适用场景​

当你预计目标资产价格近期将大幅上涨，远期价格将回落至建仓初期并平稳波动，可以卖出跨期看涨期权。

最佳使用时机：

• 波动率曲线倒挂：短期IV > 长期IV（如重大事件后波动率回落）。
• 标的横盘或温和下跌：价格处于阻力位下方。
• 替代裸卖看涨期权：希望降低无限上涨风险。

不适用情况：

• 标的即将突破上涨（面临亏损扩大风险）。
• 波动率持续攀升（远期IV不降反升）。

3.3 合约选择

要素	卖出长期看涨期权	买入短期看涨期权
到期日	3-6个月	1-4周
行权价	平值或轻度虚值（Delta 0.3-0.5）	相同行权价
隐含波动率	选择IV高位时卖出	选择IV相对低位时买入
流动性	优先选择主力合约	避免流动性差的远月合约

示例组合：

卖出一份3个月后到期的 $100 Call + 买入一份1个月后到期的 $100 Call。

3.4 损益分析

最大盈利：净权利金收入（当短期期权到期且S≤行权价时）。

最大亏损：理论无限（但比裸卖看涨期权风险小）。

盈亏平衡点：需根据波动率变化动态计算。

3.5 案例示范

情景设定：

标的：纳斯达克100指数ETF（QQQ），现价$350

市场背景：

• 美联储议息会议后，短期IV冲高至40%
• 长期IV维持30%水平
• 技术面显示$350为强阻力位

合约构建：

操作	合约类型	行权价	到期日	权利金
卖出	看涨期权	$350	3个月	$15
买入	看涨期权	$350	1个月	$8
净收入				$7

最佳情况（1个月后QQQ≤$350）：

• 短期期权归零。
• 保留$7净权利金收入。
• 继续持有空头长期 Call（需后续管理）

最差情况（QQQ暴涨至$400）：

• 短期期权对冲部分亏损
• 净亏损 = ($400-$350) - $7 = $43

波动率影响：

• 若长期IV从30%降至25%，策略额外盈利。
• 若长期IV上升，可能产生亏损。

3.6 小结

卖出跨期看涨期权是进阶波动率交易者的有力工具，通过精准把握IV曲线变化获取收益。需严格遵循风控纪律，建议配合技术分析使用。

4.卖出跨期看跌期权

4.1 简介

卖出跨期看跌期权（Short Put Calendar Spread）是一种通过卖出长期看跌期权+买入短期看跌期权（相同行权价、不同到期日）构建的波动率交易策略。

核心逻辑：

• 做空波动率曲线：押注远期波动率下降或近期波动率上升。

• 时间价值套利：利用短期期权更快的时间价值衰减。

• 风险控制：买入短期期权限制下行风险。

策略定位：

相比裸卖长期看跌期权，本策略通过买入短期期权对冲部分风险，适合在市场企稳反弹阶段使用。

4.2 适用场景​

当你预计目标资产价格近期将大幅下跌，远期价格将反弹至建仓初期并平稳波动，可以卖出跨期看跌期权。

最佳使用时机：

• 波动率曲线倒挂：短期IV > 长期IV（如恐慌情绪缓解后）。

• 标的触底反弹：价格处于支撑位上方。

• 替代裸卖看跌期权：希望降低下行风险。

不适用情况：

• 标的可能继续暴跌。
• 波动率持续攀升。

4.3 合约选择

要素	卖出长期看跌期权	买入短期看跌期权
到期日	3-6个月	1-4周
行权价	平值或轻度虚值（Delta -0.3~-0.5）	相同行权价
隐含波动率	选择IV高位时卖出	选择 IV 相对低位时买入

示例组合：

卖出一份 3 个月 $90 Put + 买入一份 1 个月 $90 Put。

4.4 损益分析

最大盈利：净权利金收入

最大亏损：行权价 - 净权利金收入（标的跌至0时）

盈亏平衡点：需根据波动率变化动态计算。

4.5 案例示范

情景设定：

标的：阿里巴巴（BABA），现价$80

市场背景：

• 财报后短期IV冲高至45%
• 长期IV维持35%
• $80为强支撑位

合约构建：

操作	合约类型	行权价	到期日	权利金
卖出	看跌期权	$75	3个月	$6
买入	看跌期权	$75	1个月	$3
净收入				$3

最佳情况（1个月后BABA≥$75）：

• 短期期权归零。
• 净赚$3权利金。
• 继续持有空头长期 Put。

最差情况（BABA跌至$50）：

最大亏损 = ($75-$50) - $3 = $22。

4.6 小结

卖出跨期看跌期权是"市场恐慌消退"阶段的理想工具，通过精准把握波动率回归获利。需严格风控，建议配合基本面分析使用。

5.小结

水平价差（Calendar Spread）是通过买卖相同行权价、不同到期日的期权，利用近月与远月合约时间价值衰减速度差异获利的策略。

核心逻辑是：

• 时间价值套利：近月期权时间价值衰减更快

• 波动率曲线交易：做多/做空近远期波动率差异

• 方向中性：主要依赖时间流逝而非标的涨跌

水平价差策略是波动率交易的重要工具，通过时间维度和波动率维度的精细管理，在控制风险的同时获取稳定收益。成功关键在于合约选择、波动率曲线分析和严格的仓位管理。

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参考文献

中高级期权策略知识 - 富途牛牛
期权教学：从入门到实战（基础认识、交易策略、实战技巧）