组合期权：跨式策略

0.简介

跨式策略是一种交易波动率的策略。

跨式指同时持有相同行权价和相同到期日的看涨期权和看跌期权，二者具有相同的标的资产。

跨式策略分两种：

• Long Straddle

当您预测底层股票大幅波动时（大幅上涨或下跌），您可以使用多头跨式策略来获益。

• Short Straddle

当您预测底层股票最近一段时间维持不变或小幅波动；您可以使用空头跨式策略来获益。

1.买入跨式组合（Long Straddle）

如果接下来将发生一件影响到整个股市或某只具体股票的重大事件，但却很难预判到这个事件发生后市场或股价的走向时，可以使用一种经典的策略 Long Straddle。

1.1 适用场景​

核心逻辑是押注标的资产价格将出现大幅波动（无论上涨或下跌），通过双向持仓覆盖波动带来的盈利机会。

跨式策略最适合以下市场环境：

• 重大事件前夕。

财报发布、央行议息会议、政治选举等可能引发剧烈波动的时点。例如：特斯拉财报前，预期股价波动率上升

• 隐含波动率（IV）低位

当期权隐含波动率处于历史低位时买入，赌波动率回升（波动率均值回归特性）

• 技术面突破临界点

标的资产价格处于关键支撑/阻力位，预期突破后单边行情

不适用场景：

• 低波动震荡市（时间损耗会侵蚀权利金）
• 隐含波动率已处于高位（权利金过贵）

1.2 合约选择

执行这个策略，需要分别买入两个标的股票相同、行权价相同、到期日相同的看涨期权(Call)和看跌期权(Put)。

行权价一般选择现价作为行权价，即买入平值期权（ATM）。这样做的好处是，Call的正Delta和Put的负Delta几乎可以相互抵消，保证了策略的Delta中性。

1.3 损益分析

盈利来源：

同时买入 Put 和 Call，当股价下跌时「买入Put」盈利，当股价上涨时「买入Call」盈利。

无论上涨还是下跌，只要涨幅或跌幅足够大，使得一边的盈利能超过支出的权利金，该策略就能获利。

盈亏平衡点：

• 上盈亏点 = 行权价 + 总权利金
• 下盈亏点 = 行权价 - 总权利金

盈利无限：

因为你是Put和Call的买方，无论股价上涨还是下跌你都可以获得收益。上涨或下跌的幅度越大，获得的收益就越多。

亏损有限：

当股价=行权价时，两张期权均处于价外，损失全部期权金。最大亏损=总期权金。

损益图：

1.4 案例示范

英伟达（NVDA）财报公布前，股价$300，市场预期波动剧烈。

买入1周后到期的 ATM 跨式组合：

• Call@$300，权利金$12
• Put@$300，权利金$10
• 总成本 = $22/股

可能结果：

• 股价大涨至$330：

  • Call 价值 = $30（内在价值），Put价值 = $0
  • 总盈利 = ($30 - $22) × 100 = $800/手

• 股价暴跌至$270：

  • Put价值 = $30，Call价值 = $0
  • 总盈利 = ($30 - $22) × 100 = $800/手

• 股价稳定在$300：

  • 最大亏损 = $22 × 100 = $2200/手

2.卖出跨式组合（Short Straddle）

预期短期内市场的不确定性变小，也不会有引发大涨或大跌的因素。

如果你判断市场波动会趋于平缓，可采取 Short Straddle，静等期权到期，赚取期权金收益。

2.1 适用场景​

• 低波动市场预期：标的资产处于横盘震荡，无重大事件驱动（如财报后平静期）
• 隐含波动率高位 IV处于历史较高分位数时卖出，赌波动率回落（波动率均值回归）
• 技术面支撑/阻力明确 价格在关键支撑位和阻力位之间反复震荡（如股指期货在箱体内运行）

禁忌场景：

• 财报/议息会议等重大事件前（波动可能剧增）
• 趋势行情初期（单边突破风险高）

2.2 合约选择

要素	推荐选择	原因
行权价	选择平值期权（ATM）（标的价格=行权价）	ATM期权权利金最高，时间衰减最快
到期日	30-45天到期的合约（时间衰减加速期）	短期合约Theta衰减曲线更陡峭
标的波动率	IV高于历史50%分位数	权利金更丰厚，且IV回落概率大
保证金要求	需满足券商对跨式组合的保证金规则（通常为两腿中较高保证金+另一腿权利金）	防止爆仓

2.3 损益分析

盈利来源：

同时卖出Call和Put赚取期权金收益。后续股价若在一定区间范围内温和波动，只要涨跌带来的损失不超过获得的期权金，策略就能获利。

盈亏平衡点：

• 上盈亏点 = 行权价 + 单股权利金
• 下盈亏点 = 行权价 - 单股权利金

盈利有限：

当股价=行权价时，两张期权均处于价外，获得全部期权金。最大盈利=总期权金。

亏损无限：

无论股价上涨还是下跌，只要股价偏离行权价你都需要承担被行权的支出。上涨或下跌的幅度越大，亏损就越多。

损益图：

2.4 案例示范

情景：

苹果（AAPL）财报后股价稳定在$170，IV从40%回落至25%。

卖出3周后到期的ATM跨式组合：

• 卖出Call@$170，权利金$6
• 卖出Put@$170，权利金$5.2

总权利金收入 = $11.2/股

可能结果：

• 股价稳定在$170（最佳情况）：
  • Call和Put均无价值到期
  • 盈利 = $11.2 × 100 = $1120/手
• 股价涨至$185（突破上盈亏点）：
  • Call被行权，需以$170卖出股票（市价$185）
  • 亏损 = ($185 - $170 - $11.2) × 100 = $380/手
• 股价跌至$150（突破下盈亏点）：
  • Put被行权，需以$170买入股票（市价$150）
  • 亏损 = ($170 - $150 - $11.2) × 100 = $880/手

3.小结

跨式策略（Straddle）是一种经典的波动率交易策略，通过同时买入或卖出相同行权价、相同到期日的看涨期权（Call）和看跌期权（Put），实现对标的资产价格大幅波动或不波动的押注。

策略类型	操作	市场预期	盈利驱动因素
买入跨式	同时买入Call和Put（行权价相同）	高波动（大涨或大跌）	波动率上升（IV↑）、价格大幅偏离行权价
卖出跨式	同时卖出Call和Put（行权价相同）	低波动（横盘）	时间衰减（Theta）、波动率下降（IV↓）

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参考文献

中高级期权策略知识 - 富途牛牛
期权教学：从入门到实战（基础认识、交易策略、实战技巧）