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撰稿|张君

来源|贝多商业&贝多财经

近日，四川英发睿能科技股份有限公司（下称“英发睿能”）递交招股书，报考在港交所上市。据贝多商业&贝多财经了解，英发睿能还于9月3日披露《整体协调人公告－委任（经修订）》，进一步委任中金、中银为整体协调人。

据招股书介绍，英发睿能是一家光伏电池片制造商。英发睿能在招股书中称，自2016年成立起，该公司即专注于光伏电池片的研发、生产和销售，产品覆盖P型和N型电池片。同时，该公司正在布局新一代N型xBC电池片技术路线。

天眼查App信息显示，英发睿能成立于2016年6月，位于四川省宜宾市。目前，该公司的注册资本约为3.87亿元，法定代表人为张发玉，主要股东包括南京英发睿能科技有限公司、宜宾市高新投资集团有限公司（下称“宜宾高投”）等。

值得一提的是，英发睿能曾在2025年5月发生工商变更。变更前，该公司的名称为安徽英发睿能科技股份有限公司，注册地址为安徽省滁州市。这意味着，英发睿能从一家安徽企业“移民”成为了四川的公司。

本次报考上市，英发睿能成色几何？

一、多轮融资密集，毅达创投快进快出

据招股书披露，英发睿能的历史可以追溯至2016年，由张发玉、通过其控制实体南京英发及其儿子张杰以及一名独立第三方共同创立。2025年5月，该公司总部搬迁至四川省宜宾市并更名为四川英发睿能科技股份有限公司。

在此期间，英发睿能获得了多轮融资。其中，2022年6月至8月，英发睿能合计获得约8.8亿元A轮融资，投资方包括宜宾睿能投资、东合丰盈、朋英创投、东势力合、纳新控股、江苏疌泉等。

随后的2022年8月，南京英发、张发玉向东合丰盈、千乘二期、苏州金雨、江苏疌泉等8名A轮投资者以及齐辰投资、陈兆华转让英发睿能的部分股权，分别作价约4590万元、9560万元，合计约1.41亿元。

2022年11月，英发睿能获得4.5亿元A+轮融资，投资方为国家绿色基金。随后的2022年12月，纳新控股向旗下主体纳新银杉转让所持全部股权。同期，张发玉向宜宾高投转让股份股权，代价约为5010万元。

同在2022年12月，英发睿能获得约10.38亿元B轮融资，投资方包括宜宾高投、建发新兴、宜宾绿能、建发长榕、毅达创投等。其中，宜宾高投出资约6亿元，建发新兴出资约1.62亿元。

而2023年8月，毅达创投则与南京英发订立股份转让协议。据此，毅达创投将其持有的1,349,381股股份以人民币4500万元的代价转让予南京英发，不再持股。其中，毅达创投于2022年12月参与了英发睿能的B轮融资，出资约3000万元。

另在2025年7月，英发睿能再度获得C轮融资，投资方为宜宾高投、宜宾高投产业，分别出资约6.5亿元、4.0亿元，合计约10.5亿元，每股成本为22.18元，和2022年12月B轮融资时一致。

完成C轮融资后，英发睿能的投后估值约为86亿元。相比之下，该公司2022年12月B轮融资的投后估值则约为75亿元。这代表着，英发睿能的估值在过去数年并未明显增资，此次估值增长的主要原因是股本增加所致。

本次上市前，张发玉家族（包括张发玉、罗宝英夫妇以及子女张敏、张杰）合计控制英发睿能股东会约49.10%的投票权。其中，张发玉为英发睿能董事长兼执行董事，张敏为执行董事兼总经理，张杰为执行董事兼副总经理。

二、业务结构变阵，业绩波动明显

特别说明的是，英发睿能的业绩有所波动。2022年、2023年和2024年，该公司的营收分别约为56.43亿元、104.94亿元和43.59亿元，净利润分别约为3.50亿元、4.10亿元和-8.64亿元。

不难看出，英发睿能2024年的营收同比下降58.5%。不仅如此，该公司还在2024年录得大额亏损。对于收入下降，英发睿能称主要由于P型PERC电池片收入减少所致，部分被N型TOPCon电池片收入增加所抵销。

特别说明的是，英发睿能2024年的销售成本约为46.81亿元，高于同期营收的43.59亿元。这也导致，该公司2024年的毛利由正转负，录得毛亏约3.22亿元，毛利率为-7.4%，而2022年和2023年的毛利率分别为11.9%和8.8%。

叠加日益增长的销售及分销开支、行政开支、研发费用等，英发睿能2024年录得净亏损约8.64亿元，而其2022年、2023年的净利润分别约为3.50亿元、4.10亿元。从这个角度而言，该公司2022年和2023年的盈利已经被2024年的亏损抵销。

相比之下，英发睿能2025年前4个月的收入约为24.08亿元，较2024年同期的11.40亿元增加111.2%。对此，英发睿能称主要由于N型TOPCon电池片收入增加所致，部分被P型PERC电池片收入减少所抵销。

2025年前4个月，英发睿能的毛利约为5.73亿元，由负转正。同时，该公司的毛利率升至23.8%。2025年前4个月，英发睿能的净利润约为3.55亿元，而2024年同期则为净亏损约1.97亿元。

过去数年，英发睿能的产品结构亦持续发生变化。2022年、2023年和2024年，P型PERC电池片为该公司贡献的收入分别约为54.70亿元、96.46亿元和6.02亿元，占比分别为96.9%、91.9%和13.8%。

2023年，英发睿能的N型TOPCon电池片开始贡献收入。2023年、2024年，该产品贡献的收入分别约为7.44亿元和35.40亿元，占比分别为7.1%和81.2%。以此来看，N型TOPCon电池片于2024年开始成为其核心收入来源。

2025年前4个月，英发睿能的N型TOPCon电池片收入约为23.00亿元，占比为95.5%。相比之下，P型PERC电池片贡献的收入则为“0”。与之对应的是，该公司2025年前4个月的产能主要为N型TOPCon电池片32.7GW年产能。