《投资-90》价值投资者的认知升级与交易规则重构 - 第三层：DCF算的未来多少年的现金总和？
这是一个极其关键的问题，直接关系到你是否真正理解 DCF（自由现金流折现）的本质。
✅ 直接回答：
DCF计算的是企业“未来所有年份”的自由现金流总和——不是10年，也不是20年，而是理论上“无限年”（永续经营）的全部现金。
但为了可操作性，我们将其分为两部分：
DCF 总价值 = 【明确预测期】的现金流现值 + 【终值】的现值
也就是说：
- 前5年或10年：我们逐年预测并折现；
- 之后的所有年份（第6年起或第11年起）：用一个公式打包估算 → 叫做“终值（Terminal Value） ”。
👉 所以，DCF 算的是 从现在到企业生命终结为止的所有未来自由现金流的折现总和。
一、为什么不能只算10年或20年？
因为这会严重低估伟大企业的价值！
📌 举例：
茅台、长江电力、微软这样的公司，预期能持续经营几十年甚至上百年。
如果你只算前10年的现金流，就等于说：“这家企业10年后就不值钱了。”
这显然不合理。
而现实中：
终值通常占DCF总估值的60%~80%！
这意味着：你买的不是一个“10年生意”，而是一个“永久印钞机”。
二、DCF的时间结构详解
假设我们使用 5年详细预测 + 终值模型：
| 时间段 | 处理方式 | 占比 |
|---|---|---|
| 第1~5年 | 每年单独预测自由现金流，并逐个折现 | 约20%~40% |
| 第6年及以后 | 用“戈登增长模型”一次性估算所有后续现金流的集合（即终值），再折现回今天 | 约60%~80% |
🔹 终值公式（Gordon Growth Model）：
终值 = 第5年FCF × (1 + g) / (r - g)
g：永续增长率（建议取2%~3%，不超过长期GDP增速）r：折现率（个人投资者常用8%~10%）
然后把这个“终值”也折现回当前时间点。
三、举个真实感的例子
假设某消费公司每年能产生稳定增长的自由现金流：
| 年份 | 自由现金流（亿元） | 折现后现值（9%折现率） |
|---|---|---|
| 第1年 | 10.0 | 9.17 |
| 第2年 | 10.8 | 9.09 |
| 第3年 | 11.7 | 9.03 |
| 第4年 | 12.6 | 8.92 |
| 第5年 | 13.6 | 8.84 |
| 小计（前5年） | —— | 45.05 亿元 |
| 终值（第6年起） | 对应现值约 128.74 亿元 | ← 包含了第6年、第7年……一直到永远的现金流 |
✅ 企业总价值 ≈ 45.05 + 128.74 = 173.79 亿元
💡 看到了吗？虽然我们只“写了”5年数据，但实际上涵盖了“无限年”的价值。
四、常见误解澄清
| 误解 | 正确认知 |
|---|---|
| “DCF就是未来10年现金流加起来” | 错！是无限年总和，只是分段处理 |
| “终值是随便编的” | 不是，它是基于永续增长逻辑的数学推导 |
| “我可以不做终值” | 不做终值 = 放弃企业长期价值，严重低估好公司 |
| “我可以预测20年明细” | 可以但没必要，远期预测误差大，且折现后影响微弱 |
五、总结：DCF到底包含多少年？
| 问题 | 答案 |
|---|---|
| DCF算的是未来多少年的现金？ | 无限年（只要企业持续经营） |
| 为什么只写5年或10年？ | 远期不可预测，用“终值”概括剩余所有年份 |
| 终值合理吗？ | 合理，它是金融学广泛接受的标准方法 |
| 我该怎么用？ | 掌握“5年预测 + 终值”模型即可，重点在于思维框架 |
✅ 实战建议
作为个人投资者，你应该：
- 使用 5年详细预测
- 设定保守增长率（如6%~8%）
- 折现率用 9%
- 永续增长率用 2.5%
- 计算终值并纳入整体估值
- 做敏感性分析（测试不同假设下的结果）
不追求精确数字，而是建立“这家公司到底值多少钱”的判断力。
🎯 最后赠言：
“DCF不是计算器，而是望远镜。”
它让你看到的不仅是眼前的利润，
而是一家企业穿越时间、持续创造财富的能力。
当你真正理解这一点，你就掌握了价值投资的核心密码。
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