从战略亏损到万亿估值：新“股王”寒武纪如何改写中国芯片叙事？

业绩狂飙

三年前，寒武纪还在用“战略性亏损”解释连续扩大的赤字；三年后，它用一份接近爆表的季度报表，把市场的质疑声全部按进K线里，证券时报、中国新闻周刊等媒体在报道中均用上“新'股王'”的头衔形容寒武纪。

云端训练芯片思元590的量产交付，让公司第一次体会到“供不应求”四个字的重量——运营商的集采清单、地方智算中心的招标书、互联网大厂的私有化部署需求，几乎在同一时间涌向这家原本以研发著称的芯片设计公司。  更关键的是，这些订单并非简单的“替代”逻辑，而是“必须”逻辑。

在海外市场高端GPU受限的背景下，任何一家想在国内继续扩张算力的企业，都不得不把目光投向寒武纪。于是，寒武纪的产品从实验室样品变成了机房里的“硬通货”，价格谈判的主导权悄然易位。资本嗅觉永远更快一步。二级市场的买盘在二季度开始集中爆发，机构席位龙虎榜上频繁出现同一批买方营业部的名字，他们的共同点是对“国产替代”主题的长期押注。

在资本市场构筑的财富版图中，房地产行业的霸主地位早已易主，而今白酒行业的龙头宝座亦告失守。具有标志性意义的是，“芯片第一股”寒武纪成功登顶股价巅峰，取代了此前长期称雄的贵州茅台，这一转折堪称资本市场发展的里程碑。数字经济应用实践专家骆仁童博士表示，可以预见的是，科技板块将跃升为驱动股市持续攀升的核心引擎，其领涨趋势已然确立。随着人工智能、算力基建、芯片制造、大数据应用及机器人技术等前沿领域的加速突破，孕育出新的行业巨头并成长为市场主导力量，不过是水到渠成之事。  

寒武纪的股价曲线因此拥有了象征意义：它不再是一家公司的估值故事，而是整个中国科技资产重新定价的缩影。只要“买不到海外高端芯片”的焦虑仍在，寒武纪的订单就不会枯竭；只要订单还在，估值就永远有人愿意接盘。这种自我强化的循环，让它在极短时间内完成了从“边缘”到“核心”的身份转换。

少年班到江西首富

陈天石的个人履历，几乎是为资本市场量身定做的叙事模板：少年班神童、顶刊论文作者、国家科技进步奖得主。三十二岁创办寒武纪，三十八岁把公司送上市，四十二岁随着股价飙涨身价突破一千五百亿元，成为江西历史上第一位千亿级本土首富。

这条曲线的陡峭程度，在传统产业里很难找到对标。江西此前的首富榜单长期被矿业、医药和地产巨头占据，他们的财富积累往往伴随十年以上的产能扩张或土地增值周期，而陈天石只用了一次技术迭代窗口和一次资本市场情绪共振。

陈天石本人对“首富”标签表现得并不热衷。他在一次闭门交流会上坦言，最担心的是“市值涨得太快，产品和生态却跟不上”，这句话在内部被反复引用。然而，市场更愿意把这位少年班出身的创始人看作“技术理想主义”的象征，把他的每一次技术演讲剪成短视频疯狂转发，进一步强化股价向上的自我实现预期。

陈天石本人极少接受媒体专访，却在内部邮件里反复强调“技术人要有资本思维”。这句话的潜台词是：只有把技术转化为可交易的股权，才能让实验室里的公式真正改变个人命运。寒武纪的千亿市值，不过是这种思维在资本市场的一次完美兑现。

当“寒王”遭遇“茅台魔咒”  

在人工智能大模型正以前所未有的力度重塑世界的大背景下，近日国务院正式发布了《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，这份纲领性文件犹如一幅精心绘制的战略蓝图，全面规划了人工智能技术与经济社会各领域深度融合的发展路径。随着这一重要顶层设计的落地，“AI+”战略有望引领行业迈入崭新的黄金发展周期。数字经济应用实践专家骆仁童博士分析认为，就产业演进趋势而言，算力基础设施、AI软件系统与智能终端设备将形成更为紧密的协同体系。特别是在软件领域，以智能体为代表的下一代AI应用形态渐成主流，这或将推动相关AI应用厂商加快步入业绩兑现阶段，迎来商业化爆发的新机遇。

政策东风与产业浪潮叠加，寒武纪被推到聚光灯最中央，但估值的膨胀速度已经明显快于产业基本面的夯实速度。一旦市场情绪转向，高估值就可能成为束缚股价的枷锁。28日晚间，寒武纪发布股票交易风险提示公告表示，敬请广大投资者务必充分了解二级市场交易风险，切实提高风险意识，理性投资并注意投资风险。

过去三年，A股不乏“市梦率”选手，从消费电子到光伏组件，再到生物医药，每一次赛道狂欢后都留下一批估值断崖的标本。芯片行业更是周期性极强的领域，晶圆厂产能松动、客户砍单、竞争对手新品发布，任何风吹草动都可能触发杀估值的连锁反应。

寒武纪的客户集中度依旧偏高。最新一期财报显示，前五大客户贡献了接近八成的收入，其中最大单一客户占比超过三成。虽然客户名称被隐去，但业内普遍猜测其为互联网巨头或国家级智算中心运营方。大型机构一旦调整资本开支节奏或转向新一代GPU方案，寒武纪的收入曲线就可能出现剧烈波动。在消费赛道，品牌力可以缓冲订单波动；在芯片赛道，技术路线一旦失宠，库存减值和产能闲置会迅速侵蚀利润。

更大的挑战来自生态。英伟达的护城河不是芯片，而是CUDA形成的开发者粘性。寒武纪的Neuware平台虽然能提供基础算子库，但深度学习框架的每一次迭代，都需要重新适配。国内某大模型创业公司在测试中发现，同样的Transformer模型在寒武纪590上的训练时长比A100多出18%，这18%的差距最终会转化为客户的算力成本。当国产替代的红利期过去，客户是否还愿意为“情怀”买单？  

这意味着寒武纪不仅要守住硬件份额，还要在软件层面对标英伟达的全栈能力。对于一家以芯片设计见长的公司而言，这种转型无异于二次创业。更现实的问题是：当市场从“有没有国产芯片”转向“谁的芯片更好用”时，寒武纪的技术迭代速度能否跟上资本预期的膨胀速度？  

在估值与基本面错位的当下，寒武纪既要保持技术领先，又要在客户多元化、软件生态和现金流安全之间找到平衡。市场已经把“国产英伟达”的皇冠戴在它头上，但皇冠的重量只有真正跑完一场产业周期才能体会。

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