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核心逻辑：

高成本支撑与弱需求预期博弈，宏观扰动加剧价格震荡

一、成本下移与利润压缩

本周铝产业链成本端呈现分化态势。氧化铝价格受铝土矿供应恢复影响，小幅回落，带动电解铝完全成本下移至 16,550 元 / 吨，行业平均利润收窄至 1,200 元 / 吨以下。不过区域成本差异显著，新疆地区凭借低价电力（约 0.25 元 / 千瓦时）维持成本优势，而西南地区因枯水期水电成本上升，部分高成本产能已启动转移，例如新疆某企业将 30 万吨产能迁至印尼。

二、关税风暴与供需弱平衡

1. 宏观政策：贸易摩擦主导情绪

特朗普政府宣布自 8 月 1 日起对多国加征关税，其中墨西哥 30%、欧盟 30%、加拿大 35%、巴西 50%，叠加此前对铝材 50% 的关税威胁，引发全球贸易流重构。北美铝现货溢价飙升至 1,800 美元 / 吨，迫使下游转向东南亚中转采购，隐性库存积压风险上升。欧盟拟 “对等加征铝材关税”，可能进一步割裂全球供应链。

2. 供需基本面：高供应与弱需求矛盾深化

供应端：国内电解铝运行产能达 4,398 万吨，接近 4,500 万吨天花板，开工率 97.65%，产能弹性有限。印尼新增产能释放缓解海外紧张，但国内新疆铁路发运恢复后，铝锭到货量增加或加剧累库压力。

需求端：终端消费呈现 “冰火两重天”，疲软领域方面，建筑地产竣工面积同比 - 17.3%，家电出口收缩，铝棒加工费跌至 - 50 元 / 吨；支撑领域中，新能源汽车、光伏新增装机维持刚需，但是逐步进入淡季略有疲态显现。

3. 库存迷局：表观数据失真

铝锭社会库存增至 10.32 万吨，环比 + 0.86 万吨，但铝水比例回升至 74.78% 导致铸锭量减少，显性库存未能真实反映消费下滑（实际需求同比 - 8.3%）。铝棒库存本周有所下降至15.32万吨，但仍然处于较高位置，终端承接力不足暂未有效改善。

三、后市展望

短期：宏观扰动与低库存博弈，沪铝2509合约震荡区间20500-21500 元 / 吨。

四、风险提示

上行风险：印尼暂停新矿审批引发矿端短缺、国内电网投资加码拉动铝消费；

下行风险：特朗普关税扩围至东南亚中转贸易、隐性库存抛售触发踩踏行情。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】