组合期权：股票担保策略

0.简介

股票担保策略（Covered Stock）是期权组合策略的核心应用，通过将股票持仓与期权合约组合，在降低风险或增强收益的同时，实现对冲或收入优化的目标。

股票担保策略分为四类：

• Covered Call 备兑看涨期权
• Covered Put 备兑看跌期权
• Protective Call 保护性看涨期权
• Protective Put 保护性看跌期权

1.备兑看涨期权（Covered Call）

备兑看涨期权（Covered Call） 是一种保守的期权策略，投资者在持有标的资产（如股票）的同时，卖出看涨期权（Short Call），通过权利金收入增强收益或对冲部分下跌风险。

核心逻辑：用持有的标的资产作为履约担保，卖出看涨期权赚取权利金。

1.1 适用场景

（1）市场预期

中性偏多：认为标的资产价格不会大幅上涨，但可能小幅攀升或横盘。

波动率下降：隐含波动率（IV）较高时卖出看涨期权更具优势。

（2）常见用途

增强收益：为长期持仓的股票提供额外现金流（权利金）。

限价止盈：通过行权价设定目标卖出价格（锁定部分利润）。

（3）适用标的

分红股、蓝筹股：波动率低、流动性好的标的（如ETF、大盘股）。

避免高波动标的：防止因价格暴涨被迫提前履约。

1.2 合约选择​

（1）行权价（Strike Price）

虚值看涨期权（OTM Call）：

行权价高于当前标的价（权利金较少，但保留更多上涨空间）。

例如：标的现价 $50，卖出行权价 $55 的看涨期权。

（2）到期日（Expiration）

短期（30-45天）：时间衰减（Theta）更快，权利金收益效率更高。

避免超长期：减少不可控的市场风险。

（3）隐含波动率（IV）

选择IV较高时卖出：权利金更丰厚（波动率回归概率大）。

1.3 损益分析

​最大收益​ = 权利金 +（行权价 - 股票成本）。

​最大亏损​ = 股票下跌损失 - 权利金（亏损下限未完全锁定）。

​情形​ ​	股票表现​	​期权状态​	​策略结果​
股价 ≤ 行权价	横盘或小幅下跌	未被行权	权利金收入对冲部分亏损
股价 > 行权价	上涨至行权价以上	被行权	需按行权价卖出股票，收益封顶

损益图：

1.4 案例示范

持有1,000股腾讯（现价300港元），卖出行权价330港元、1个月到期的看涨期权，权利金收入 5,000 港元。

• 若到期股价≤330港元：保留股票+5,000港元权利金。
• 若股价涨至350港元：需按330港元卖出股票，收益=（330-300）×1,000 +5,000=35,000港元，但错失股价超 330 港元的额外涨幅。

1.5 小结

优势：降低持仓成本，适合震荡市或慢牛市。

风险：上涨潜力受限，需接受“收益封顶”。

备兑看涨期权是长期投资者的常用策略，平衡收益与风险的同时提供现金流。

2.备兑看跌期权（Covered Put）

备兑看跌期权（Covered Put） 是一种期权策略，投资者在卖出看跌期权（Short Put） 的同时，持有足够的标的资产空头头寸，以覆盖潜在的履约义务。

核心逻辑：通过卖出看跌期权赚取权利金（Premium），同时持有空头头寸作为履约担保。

注意：如果持有现金备兑，那么为现金担保看跌期权。

2.1 适用场景

（1）市场预期

中性偏空：认为标的资产价格不会大幅上涨，但可能小幅下跌或横盘。

波动率下降：隐含波动率（IV）较高时卖出看跌期权更具优势。

（2）常见用途

增强收益：在持有空头头寸时，通过卖出看跌期权增加额外收入。

低价建仓：若标的资产跌至行权价，投资者愿意以该价格买入平仓。

（3）适用标的

股票、ETF、期货：流动性好、波动率适中的标的。

避免高波动标的：防止因价格剧烈波动被迫履约。

2.2 合约选择

（1）行权价（Strike Price）

虚值看跌期权（OTM Put）：

行权价低于当前标的价（卖出权利金较少，但安全边际更高）。

例如：标的现价 $100，卖出行权价 $95 的看跌期权。

（2）到期日（Expiration）

短期（30-60天）：时间衰减（Theta）更快，权利金收益效率更高。

避免超长期：避免不可预测的市场风险。

（3）隐含波动率（IV）

选择IV较高时卖出：权利金更丰厚（波动率回归概率大）。

2.3 损益分析

最大收益：最大收益=股票卖出价-行权价+期权金。

最大亏损：最大亏损无限。

盈亏平衡点：股价=股票卖出价+期权金。

损益图：

注意：下图为持有标的资产空头头寸以备兑的损益图。

2.4 案例示范

投资者认为苹果公司（AAPL）股价短期将横盘或小幅下跌，当前AAPL股价：$170（已融券卖出100股，空头建仓价$170）。

卖出看跌期权：

• 行权价（Strike）：$165（虚值Put，权利金$5/股）。
• 到期日：1个月后。
• 权利金总收入：$5 × 100股 = $500。

最大盈利：权利金 + 空头盈利上限 = $5 + ($170 - $165) = +$10/股（当AAPL ≤ $165时）。

盈亏平衡点：空头建仓价 + 权利金 = $170 + $5 = $175。只要 AAPL 价格小于 175，均有盈利。

最大风险：理论无限（若AAPL暴涨，空头亏损无上限，权利金仅部分抵消）。

2.5 小结

优势：权利金收入降低持仓成本或提供现金流。

风险：标的暴跌时亏损放大，需严格管理仓位。

备兑看跌期权适合有一定经验的投资者，需结合市场判断和风险管理使用。

3.保护性看涨期权（Protective Call）

保护性看涨期权（Protective Call） 是一种对冲策略，投资者在 持有标的资产空头头寸（如融券卖出股票）的同时，买入看涨期权（Long Call），以规避价格上涨风险。

核心逻辑：通过支付权利金（Premium）购买"保险"，锁定标的资产的最高买入价格（平仓空头头寸的成本）。

3.1 适用场景

（1）市场预期

持有空头但担忧短期反弹：如财报发布前、市场情绪突然转多时。

长期看空但需规避逼空风险：防止突发利好导致空头头寸大幅亏损。

（2）常见用途

对冲空头头寸：保护融券卖出的股票或期货空单。

组合保护：为做空投资组合提供阶段性保护（如牛市反弹阶段）。

（3）适用标的

高波动性或高估值资产：如做空的科技股、泡沫化严重的标的。

流动性好的标的：确保期权易于买卖，避免价差过大。

3.2 合约选择

（1）行权价（Strike Price）

平值或浅虚值看涨期权（ATM/OTM Call）：

平值（ATM）：行权价≈标的现价，保护力度强但权利金较高。

虚值（OTM）：行权价高于现价，权利金更低，但需承担部分上涨风险。

（2）到期日（Expiration）

匹配做空周期：

短期保护（1-3个月）：适合事件驱动型对冲（如财报季、政策发布）。

长期保护（6-12个月）：适合长期空头持仓者，但权利金成本更高。

（3）隐含波动率（IV）

低IV时买入：权利金更便宜（波动率低时期权定价更低）。

3.3 损益分析

最大亏损 = 行权价 - 做空价 + 权利金 = $105 - $100 + $4 = $9（标的涨至≥$105时）

最大收益：当股价跌至0时，取得最大收益=股票卖空价-期权金。

盈亏平衡点 = 做空价 - 权利金 = $100 - $4 = $96（标的需跌至$96才能覆盖权利金成本）

损益图：

3.4 案例示范

投资者融券卖出特斯拉（TSLA）100股，现价 $200，担心短期反弹，决定买入保护性看涨期权。

买入看涨期权：

• 行权价 $220，到期日2个月，权利金 $6（共支付 $600）

到期可能结果：

• TSLA ≤ $220

期权作废，损失权利金 $600，但空头利润保留。

若TSLA跌至 $180，总收益 = ($200 - $180) × 100 - $600 = +$1,400

• TSLA = $230：

空头亏损 = ($230 - $200) × 100 = -$3,000

期权盈利 = ($230 - $220) × 100 - $600 = +$400

总亏损 = -$3,000 + $400 = -$2,600（比未对冲少亏$400）

• TSLA ≥ $220

最大亏损锁定为 $600权利金 + ($220 - $200) × 100 = -$2,600。

3.5 小结

优势：上涨风险可控，下跌收益保留

成本：权利金支出会侵蚀部分做空利润，需权衡保护强度与成本

保护性看涨期权是空头投资者的重要风控工具，尤其适合规避逼空行情风险。

4.保护性看跌期权（Protective Put）​

保护性看跌期权（Protective Put） 是一种对冲策略，投资者在 持有标的资产（如股票）的同时，买入看跌期权（Long Put），以规避价格下跌风险。

核心逻辑：通过支付权利金（Premium）购买“保险”，锁定标的资产的最低卖出价格。

4.1 适用场景​

（1）市场预期

持有资产但担忧短期下跌：如财报发布前、市场波动加剧时。

长期看涨但需规避黑天鹅风险：防止突发利空导致资产大幅贬值。

（2）常见用途

对冲个股风险：保护重仓持有的股票头寸。

组合保险：为投资组合提供阶段性保护（如熊市初期）。

（3）适用标的

高波动性或高价值资产：如科技股、加密货币等。

流动性好的标的：确保期权易于买卖，避免价差过大。

4.2 合约选择​

（1）行权价（Strike Price）

平值或浅虚值看跌期权（ATM/OTM Put）：

平值（ATM）：行权价≈标的现价，保护力度强但权利金较高。

虚值（OTM）：行权价低于现价，权利金更低，但需承担部分下跌风险。

（2）到期日（Expiration）

匹配投资周期：

短期保护（1-3个月）：适合事件驱动型对冲（如财报季）。

长期保护（6-12个月）：适合长期持仓者，但权利金成本更高。

（3）隐含波动率（IV）

低IV时买入：权利金更便宜（波动率低时期权定价更低）。

4.3 损益分析

最大亏损 = 标的买入价 - 行权价 + 权利金。

盈亏平衡点 = 标的买入价 + 权利金。

上行收益：无限（仅扣除权利金）。

损益图：

4.4 案例示范

持有10万元宁德时代股票，买入 2 周后到期、行权价 90% 的看跌期权（成本3,000元）。

• 若股价上涨：仅损失权利金3,000元，保留上涨收益。
• 若股价下跌20%至8万元：行权按 9 万元卖出，净损失=10万-9万+0.3万=1.3万元（实际亏损13%）。

4.5 总结

优势：下跌风险可控，上涨收益保留。

成本：权利金支出可能降低整体收益率，需权衡保护强度与成本。

保护性看跌期权是保守型投资者的重要工具，尤其适合规避短期系统性风险。

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参考文献

期权教学：从入门到实战（基础认识、交易策略、实战技巧）
中高级期权策略知识 - 富途牛牛