研报复现|格雷厄姆成长股内在价值策略
研报复现|格雷厄姆成长股内在价值策略
沃伦·巴菲特从不吝啬对于格雷厄姆投资思想的溢美之词，正如同其在《聪明的 投资者》的扉页中所写的——“这是有史以来，关于投资的最佳著作”。
《聪明的投资者》主要面向个人投资者，旨在对普 通人在投资策略的选择和执行方面提供相应的指导——“不是一本教人'如何成为百 万富翁’的书籍，而更多地将注意力集中在投资的原理和投资者的态度方面，指导投 资者避免陷入一些经常性的错误之中”。
成长股内在价值公式是格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提出的，并明确给出 关于股票价值的计算公式。
聪明的投资者-成长股
格雷厄姆成长股内在价值公式，主要考察的是公司的盈利能力和成长能力两个维度。
格雷厄姆成长股内在价值策略
原始的公式
原始的格雷厄姆成长股内在价值公式可表述为：
其中:
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E 表示每股收益（EPS)
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R 表示预期收益增长率，体现公司的未来盈利能力；
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8.5 格雷厄姆认为是一家公司预期收益增长率为0的合理市盈率；
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(8.5 + 2 * R)表示预期收益增长率为R的公司的合理市盈率；
改进的公式
在原始公式的基础上提出两个改进因子：
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一个因子考虑格雷厄姆著名的“安全边际”原则，称为安全因子（SF）；
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另一因子考虑利率对股价的影响，称为利率调整因子（IF） ；
改进后的公式：
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安全因子（SF）为 0 到 1 之间的数值，表示对股票内在价值的折价
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利率调整因子所表达的投资思想十分直观：低息利好股市，股票内在价值溢价， 高息压低股市，股票内在价值折价。
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利率调整因子（IF）的公式： 历史平均债券收益率当期债券收益率
在量化选股时，我们将股票内在价位与股价进行比较，选取 Value/Price 在 1到1.2之间的股票进入组合。设置 1.2的上限闷值是出于两个目的：
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一是：控制筛选出的股票数量，便于不同策略的对比;
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二是：出于对公式有效性的考虑一当股票内在价值与股价偏寓非常非常大时，必然存在公式以外的因子起作用，此时单纯用公式选股无意义。
策略回测
回测介绍
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回测时间段：20200101-20250101
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回测品种：沪深300 成分股
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基准：沪深300
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交易费用：0.0013
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调仓规则：每年进行4次调仓，每季度初根据上季度相关数据进行调仓。
数据处理
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数据获取
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使用Tushare获取A股行情、财务数据及国债收益率；
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覆盖范围：2020年1月1日至2025年1月1日沪深300成分股（含退市股）。
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关键数据
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每股收益（TTM）：计算内在价值的基础；
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3年期中债国债到期收益率：用于计算利率调整因子；
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财报发布日期：确定调仓日的参考依据。
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数据清洗
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处理缺失值和异常值；
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确保财务数据与行情数据时间匹配。
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量化指标
| 指标 | 含义 |
|---|---|
| 当期(正常利润) | 每股收益TTM |
| 预期年增长率 | 每股收益增长率 |
| AAA债券收益率 | 3年期中债国债到期收益率（按调仓计算时点获取） |
| 安全因子 | 对股票内在价值的折价，统一设为0.4 |
回测结果
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收益表现
策略总收益率: 12.30%
策略年化收益率: 2.44%
基准总收益率: -5.23%
基准年化收益率: -1.11%
超额年化收益率: 3.56%
胜率: 45.66%
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风险指标
最大回撤: -39.57%
夏普比率: 0.07
索提诺比率: 0.10
日波动率: 0.0124
VaR(95%): -1.88%
CVaR(95%): -2.73%
Alpha: 0.0313
Beta: 0.7900
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交易特征
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平均每次调仓持有约20.4只股票；
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行业分布较为均衡，前三大行业为证券、银行、 元器件。
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