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如果你持有股票，又担心股市下跌，可能会想到用股指期货来“对冲风险”——比如买入股票的同时，卖出股指期货合约。但如果股指期货处于贴水状态（期货价格低于现货价格），对冲效果会受影响吗？

一、什么是股指期货贴水？

简单来说，股指期货贴水就是期货价格比现货价格“便宜”。

比如：

沪深300指数（现货）是4000点，

但对应的股指期货合约价格只有3950点，

这50点的差距就是“贴水”。

为什么会贴水？

市场悲观：投资者觉得未来股市会跌，所以期货价格被压低。

分红影响：股票分红时，期货合约不含分红，价格自然“掉队”。

资金成本：借钱炒期货的成本高，期货价格也会被压低。

二、贴水对对冲的直接影响：成本增加

1. 对冲成本变高

假设你持有100万元的沪深300股票，想用股指期货对冲风险：

正常情况下：如果期货和现货价格差不多（无贴水），你只需卖出等值的期货合约（比如1手合约对应300元/点），就能完全对冲风险。

贴水时：期货价格低，比如3950点，你需要卖出更多期货合约才能覆盖100万元的股票风险。

结果：贴水越大，对冲成本越高。

2. 贴水可能“吃掉”对冲收益

如果贴水幅度长期存在，比如持续100点，你每年对冲的成本可能高达2%-3%（假设期货保证金10%）。

结果：对冲可能从“保护伞”变成“拖油瓶”，甚至导致整体亏损。

三、贴水对对冲的间接影响：策略调整

1. 套期保值者更谨慎

企业或机构：如果贴水幅度过大，可能会减少对冲比例，或者选择其他工具（比如期权）。

个人投资者：可能放弃对冲，直接减仓股票。

2. 投机者“抄底”贴水

一些专业投资者会利用贴水进行期现套利：

买入期货，卖出现货（或反向操作），等贴水收窄时赚钱。

风险：如果贴水持续扩大，套利可能亏损。

总之，股指期货贴水对对冲的影响确实挺大的。它不仅增加了对冲成本，还让对冲效果变差。所以，如果你要用股指期货对冲风险，一定要注意贴水的情况。

来源：衍生股指君