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1. 债券市场概述

债券，又称固定收益证券，它能够提供固定数据或根据固定公式计算出的现金流。

债券市场是债券发行与买卖交易的场所，将需要资金的政府机构或公司与资金盈余的投资者联系起来。债券发行人通过发行债券筹集的资金一般都有固定期限，债券到期时债务人必须按时归还本金并支付约定的利息。

债券是债权凭证， 债券持有人与债券发行人之间是债权债务关系。 债券因有固定的票面利率和期限，其市场价格相对股票价格而言比较稳定。

1.1 债券分类

1. 发行主体

   • 政府债券（国债、地方政府债券）
   • 金融债券（政策性金融债、商业银行债券、特种金融债）
   • 公司债券

2. 偿还期限

   • 短期债券
   • 中期债券
   • 长期债券

3. 债券持有人收益方式

   • 固定利率债券
   • 浮动利率债券
   • 累进利率债券
   • 零息债券
   • 免税债券

4. 计息与付息方式

   • 息票债券（约定利率按期付息）
   • 贴现债券（债券折价发行）

5. 嵌入条款

   • 可赎回债券（债券到期前的特定时间段以约定价格购回债券）
   • 可回售债券（债券到期前的特定时间段以约定价格回售给发行人）
   • 可转换债券（约定转换价格或比率将公司债转换为普通股票）
   • 通货膨胀联结债券
   • 结构化债券（资产证券化 ABS， 以其他债券组成的资产池为支持）

6. 交易方式

   • 银行间债券市场

     • 现券交易
     • 质押式回购
     • 买断式回购
     • 远期交易
     • 债券借贷

   • 交易所债券市场

     • 现券交易
     • 质押式回购
     • 买断式回购
     • 融资融券

   • 商业银行柜台市场

     • 现券交易

名词解释

• 债券买卖又称现券交易，是指交易双方以约定的价格转让债券所有权的交易行为。这种交易表现为以债券为交易标的，一方出资金，一方出让债券，一次买断。债券买卖是一种投资行为。持有债券可相应获得利息，买进债券是为了获得所买债券未来的利息收入。
• 质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。
• 买断式回购是正回购方以出售债券现券的方式，向逆回购方融入资金，并按照约定利率和期限，以债券回购方式赎回债券现券。与封闭式相比，主要在于债券归属权发生改变，有一次卖出和一次赎回，成为两次现券交易的组合。债券买断式回购同时具有融资和融券功能。债券买断式回购可以满足持券方传统的融资需求，在市场看涨时，提供一种做多机制，对于其对手方而言，债券买断式回购满足了融券的需求，在市场下跌时，可以提供一种做空机制。
• 债券借贷是指债券融入方以一定数量的债券为质物，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为。债券借贷可以增强债券市场的流动性。债券借贷提供了合理与有效的做空手段。在债券借贷过程中，债券融入方可以先卖出，到期时再以较低的价格从市场上买入归还给债券融出方，从而达到做空的目的。债券借贷业务明确债券融入方须付出成本，借贷的期限最多可达365天，并且可以单个或多个债券作为质押品，为投资者提供多样化投资与风险规避的手段。
• 国债远期交易是指买卖双方在未来某一预定日(即交割日)，由买方以预先规定的价格(即交割价格)，从卖方买进约定的国债券的交易方式。
• 标准券是指在证券回购交易中，由交易所根据证券经营机构证券帐户的国债存量，按照不同的券种、根据各自的折合比率计算的、用于回购抵押的标准化国债券（综合债券）。标准券是一种虚拟的回购综合债券，是由各种债券根据一定的折算率折合相加而成。标准品种是指不分券种，只分回购期限，统一按面值计算持券量的标准化债券回购交易的品种。标准券是指可以用来参与回购交易的债券，要根据不同的性质折算价值，折算出来的就是标准券。
• 标准券的折算率是指国债现券折算成国债回购业务标准券的比率。折算率由交易所会同证券登记结算机构根据国债利率及市场价格，对所有在交易所上市的国债现货交易品种计算并公布可用以国债回购业务的折算比率。折算率是根据同券种现货市场价格来加以确定的。

1.2 违约偿还顺序

1.3 债券市场风险

序号	风险	描述
1	信用风险	违约风险，未按规定支持债券本金和利息
2	利率风险	利率变动引起债券价格波动的风险
3	通胀风险	通胀致使物价上涨，购买力下降
4	流动性风险	债券变现的风险
5	再投资风险	低于原债券到期收益率的利率水平再投资同属性债券的风险
6	提前赎回风险	回购风险，债券到期日前提前赎回债券所带来的风险

2. 债券价值分析

2.1 估值方法

1. 零息债券估值方法

零息债券是一种以低于面值的的贴现方式发行， 不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。

$$V=M\times \frac{1}{(1+r{)}^t}$$

• V – 贴现债券的内在价值
• M – 面值
• r – 市场利率
• t – 债券到期时间

2. 固定利率债券估值方法

固定利率债券是一种按照票面金额计算利息，票面上附有（也可不附有）作为定期支付利息凭证的期票的债券。

$$V=\frac{C}{(1+r)}+\frac{C}{(1+r{)}^2}+...+\frac{C}{(1+r{)}^n}+\frac{M}{(1+r{)}^n}$$

• C – 每期支付的利息
• V – 贴现债券的内在价值
• M – 面值
• r – 市场利率
• n – 债券到期时间

3. 统一公债

统一公债是一种没有到期日的特殊债券。

$$V=\frac{C}{(1+r)}+\frac{C}{(1+r{)}^2}+...+\frac{C}{(1+r{)}^n}=\frac{C}{r}$$

2.2 当前收益率、到期收益率

1. 当期收益率

又称当前收益率，是债券的年利息收入与当前的债券市场价格的比率。

$$I=\frac{C}{P}$$

• I – 表示当前收益率
• C – 年息票利息
• P – 债券市场价格

2. 到期收益率

又称内部收益率，是可以使投资购买债券获得的未来现金流的现值等于债券当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有至到期可获得的年平均收益率。

$$P=\sum _{t=1}^{\infty }\frac{C}{(1+y{)}^t}+M\times (\frac{1}{1+y}{)}^n$$

• P – 债券市场价格
• C – 每期支付的利息
• n – 时期数
• M – 债券面值
• y – 到期收益率

影响到期收益率的主要因素：

1. 票面利率
2. 债券市场价格
3. 计息方式
4. 再投资收益率

3. 当期收益率与到期收益率之间的关系

1. 债券市场价格越接近债券面值，期限越长， 则其当期收益率就越接近到期收益率。
2. 债券市场价格越偏离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到期收益率。