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国债收益率、需求与抛售行为的逻辑解析
1. 国债收益率的定义
国债收益率是衡量国债投资回报的核心指标，分为两种常见计算方式：
- 当前收益率（Current Yield）：年利息收入 ÷ 债券当前市场价格
例如：面值100元、票面利率3%的国债，若市场价格跌至75元，则当前收益率为 3 75 = 4 % \frac{3}{75}=4\% 753=4%。 - 到期收益率（YTM）：考虑持有至到期的总回报（含利息+本金价差），需通过折现公式计算。
关键点：
国债价格与收益率呈反向关系。当市场利率上升，新发国债提供更高票息，导致旧国债需降价以匹配新收益率（见下表）。
| 国债状态 | 面值 | 票面利率 | 当前价格 | 当前收益率 |
|---|---|---|---|---|
| 新发行 | 100 | 4% | 100 | 4% |
| 已发行 | 100 | 3% | 75 | 4% |
2. 收益率与需求的反直觉关系
现象：收益率上升时，国债需求反而可能下降。
原因解析：
- 预期价格下跌：若市场预期利率持续攀升（如央行加息），当前国债价格可能进一步下跌。投资者会推迟买入，等待更低价格（更高收益率）。
- 机会成本上升：
例如：国债收益率从3%升至5%，而股票市场平均回报率从6%升至8%，资金可能从债市流向股市。 - 流动性偏好：市场恐慌时，投资者抛售国债换取现金，导致收益率飙升（如2020年3月美国国债市场闪崩）。
供需曲线图示：
（纵轴：收益率，横轴：需求量）
当收益率从 Y 1 Y_1 Y1升至 Y 2 Y_2 Y2，需求量从 Q 1 Q_1 Q1减少至 Q 2 Q_2 Q2，形成向右上方倾斜的曲线，与传统商品需求曲线相反。
3. 抛售行为的深层动因
情景模拟：
假设美联储宣布加息0.5%，现有国债持有者可能采取以下行动：
- 止损抛售：
- 持有旧国债（票息2%）的投资者面临市值损失，若判断利率继续上升，选择立即卖出。
- 计算示例：原价100元的国债，若到期收益率从2%升至3%，价格跌至约95元（久期=5年时，价格跌幅≈久期×利率变化≈5×1%=5%）。
- 资产再平衡：
- 养老金基金可能减持国债，增持高收益企业债或股票，以匹配目标风险收益比。
- 杠杆清算：
- 对冲基金使用国债作为抵押品融资，当国债价格下跌导致抵押品价值不足时，被迫平仓。
4. 进阶思考：市场信号与宏观经济
- 收益率曲线形态：
- 平坦化（长短期利差缩小）可能预示经济衰退。
- 倒挂（长期利率低于短期）常被视为危机前兆（如2007年）。
- 政策联动：
央行量化宽松（QE）压低国债收益率，刺激信贷；缩表则推高收益率，抑制通胀。
总结
国债收益率变动是市场预期的温度计。理解其与价格、需求的互动，需结合金融数学（久期、现值计算）与行为金融学（恐慌、羊群效应）。投资者在决策时，不仅要计算收益率，还需预判市场情绪与政策路径。